煤炭周报：煤价超预期上涨，供给收缩下后市涨价动能持续

　　供给收缩逐步印证，政策持续加码。截至10月12日当周，晋陕蒙442家煤矿周度产量2677万吨，同比-4.1%，环比-1.0%，连续四周同环比持续下滑，印证产地供给收缩。继内蒙超产核查通报后，应急管理部将在11月开启安全生产考核巡查，本周陕西省应急管理厅发布关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知，其中提到“对上级交办检查发现的重大隐患，要按照五落实要求，10月底前动态清零”。2025年7月以来，全国原煤产量单月同比降幅均超过3%，内蒙古超产核查落地预计后续供给也将减量，11月巡查组进驻的背景下，预计供给端收缩的预期进一步加强。

　　煤价加速上涨，淡季反弹超预期，后市涨价动能持续。国庆节前市场普遍认为煤价的反弹主要由于传统季节性因素，夏季用煤高峰结束后价格理应回落。但节后价格快速反弹，价格表现超出市场预期，其主要原因在于供给端的收缩。展望后市，10月处于淡旺季的过渡期，电煤需求转淡，非电需求有望快速提升，其中煤化工有望受益旺季及对油头化工替代性增强，从而实现盈利提升并对煤炭形成新的需求支撑，此外叠加大秦铁路10月7日至10月26日秋季检修，港口库存进一步去化，蓄力煤价上涨。近期北方部分地区提前启动供暖，至11月中旬北方将全面进入供暖季，即进入需求旺季，此时安全生产考核巡查或在一定程度上影响供给，或将进一步助力煤价的上涨，我们预计年底煤价或回到900元/吨以上。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。

　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。

　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。

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民生证券 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪