交通运输产业行业研究：2025冬春航季客班计划量同比回落，“内卷式”竞争有望缓解

　　投资逻辑：

　　整体客运航班量同比回落，境内航司增班国际线。2025年10月11日，民航预先飞行管理系统发布2025年冬春航季航班计划，新航季将于2025年10月26日开始执行，至2026年3月28日为止。按起降一次计为1班，新航季航司客运航班量12.5万班/周，同比下降1.6%，延续了2025夏秋航季航班量同比回落的趋势，较2019年增长11.6%。分境内外航司看，新航季境内航司客运航班量为11.8万班/周，同比下降1.6%，其中国内线107786班/周，同比下降1.8%；国际线9198班/周，同比增长1.5%（约为2019年同期75%）；港澳台地区线1392班/周，同比下降12.1%；新航季境外航司客运航班量6515班/周，同比下降1.7%（约为2019年同期70%）。整体航班量同比回落，供给收缩有望缓解行业“内卷式”竞争，航班量下降也反映淡季部分航司存在飞机停场检修的需求；境内航司持续增加国际航班计划量，主要系随着签证政策放宽，国际旅行热度提升。自2023年底以来我国陆续宣布对多个国家实行单方面或者双边免签政策，截止9月15日单边免签国家47个，双边免签国家29个，240小时过境签国家55个，国际航班量持续恢复。

　　多家航司客运时刻量减少，春秋航、华夏航、东航逆势增长。分航司看，2025年冬航季中国国航（中国国航、深圳航空、昆明航空、山东航空）客运航班量为24271班/周，同比-1.3%；中国东航（东方航空、上海航空、中联航）为22223班/周，同比+0.4%；南方航空（南方航空、厦门航空、重庆航空、贵州航空）为25520班/周，同比-1.3%；春秋航空为3948班/周，同比+5.2%；吉祥航空（含九元航空）为3590班/周，同比-8.5%；华夏航空为3250班/周，同比+4.5%；海航控股（海南航空、乌鲁木齐航空、福州航空、祥鹏航空、长安航空）为9253班/周，同比-2.5%。新航季春秋航空、华夏航空时刻数量同比增长较明显，主要系相较于其他航司，二者产能相对充裕；东航整体航班量逆势提升，主要系国际线客班计划量同比增长13%，反映公司坚持“向远处飞、向国际飞、向新兴市场飞”的战略布局。

　　全国机场周度计划航班量下降，上海机场国际航班量增速领跑。从全国机场角度来看，周度计划进出港共23.3万班，同比2024年冬航季下滑1.7%。分机场看，新航季上海机场（浦东、虹桥）客运进出港航班量为15569班/周，同比+0.8%；首都机场为8346班/周，同比-0.7%；白云机场为10728班/周，同比+1.2%；深圳机场为8248班/周，同比+1.0%。其中，上海机场、白云机场、深圳机场进出港航班量增长主要系国际线增班，新航季上海机场（浦东、虹桥）国际进出港航班量为3356班/周，同比+7.1%，较2019年-6.9%；首都机场为1183班/周，同比-7.8%，较2019年-44.1%；白云机场为1914班/周，同比+5.5%，较2019年-15.6%；深圳机场为706班/周，同比+3.7%，较2019年-26.1%。

　　投资建议

　　行业供需改善趋势确定，看好航司业绩释放。短期看，近期因私出行表现良好，公商务出行需求有望继续释放，行业客座率不断创新高，叠加“反内卷”政策，预计票价改善可持续，四季度航司利润将同比明显提升。中期看，受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，预计年化增速在3%左右，同时需求仍保持高个位数增长，供需优化将推动票价提升。航司票价弹性大，仅1%的票价增长将为大型航司带来10亿元以上的利润释放。推荐航空板块，推荐中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空。

　　风险提示

　　宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。

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国金证券 郑树明,王凯婕