银行业深度研究报告：银行板块配置新机遇：解读保险资金FVOCI账户的选股逻辑

　　报告摘要

　　总论

　　2025年银行板块在“利率下行+政策托底+估值底部”共振下迎来配置窗口，保险资金成为核心增量。1）IFRS9新准则下FVOCI账户成为权益投资主通道，强化对高分红、低波动资产的配置偏好；2）银行股凭借类固收属性，成为险资拉长久期、平滑利润的关键工具。监管政策持续放宽权益投资比例、鼓励分红与市值管理，叠加市场风格切换向价值回归，银行股“估值修复+股息兑现”的配置逻辑日趋明朗。

　　资产负债久期错配压力倒逼险资布局银行股

　　寿险资金面临长期负债与短久期资产的错配结构，传统久期资产（如长债、城投债）配置受限，险资亟需寻找“类债券”型权益替代资产。银行股凭借稳定股息（25Q3平均4.29%）、低波动（近3年波动率仅14.9%）、低估值（板块PB仅0.61倍）等特性，成为权益端久期延伸与β收益来源的重要补充。

　　新准则下FVOCI账户主导保险资金选股行为

　　IFRS9实施后，FVOCI账户成为保险公司主要权益配置账户，其优势在于可隔离利润波动、匹配久期要求。以中国人寿、新华保险为例，FVOCI配置权重显著上升。险资更倾向于“低估值+高分红+低波动”的个股，如四大行、招商银行、宁波银行等，形成以股息为锚的穿透型配置框架。

　　银行股配置结构轮动：国有大行→股份行→区域行

　　从2023至2025年上半年，险资与机构资金在银行股中的配置路径展现明显轮动特征：先布局分红稳健、流动性强的国有大行，再转向估值错配明显的股份行与高ROE区域银行。银行二级资本债与永续债（“二永债”）同步作为久期对冲工具，险资普遍采用“正股+二永债”协同配置策略，优化底层收益与资本占用。

　　投资建议：四类标的匹配险资多元配置需求

　　1）稳健型底仓：工商银行、邮储银行和建设银行，适配FVOCI/保障型账户；

　　2）估值错配型：兴业银行、中信银行和民生银行，兼具分红与估值修复弹性；

　　3）高成长区域行：成都银行、苏州银行，具备高ROE与补涨空间；

　　4）港股红利股：中信银行H、重庆银行H和光大银行H，股息率高、波动低、流动性佳。

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太平洋 夏芈卬,王子钦