医药健康行业研究：BD再次密集落地，关注ESMO大会LBA数据
投资逻辑
上周创新药板块有所回落，一方面是由于市场期待的创新药重磅BD未见落地，另一方面过去一个月海外BD陆续落地，而中国创新药BD缺席，再次引发对月前报道的特朗普政府行政令草案，将对美国跨国药企从中国药企购买管线的BD交易进行更严格审查的担忧。然而，上周四五密集落地的多个中国创新药出海授权，涉及罗氏、Kite Pharma等知名美国跨国企业及大型制药企业，缓解了市场的担忧。我们认为中国创新药BD出海的产业逻辑不变，且临近年底BD交易有望持续活跃。未来一周ESMO大会，更多被纳入重磅口头报告（LBA）的国产创新药优异临床数据即将披露，关注相关标的投资机会。
药品板块：本周BD再次密集落地缓解了市场的担忧，我们认为中国创新药BD出海的产业逻辑不变，且临近年底BD交易有望持续活跃。2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会召开，随着多款中国创新药数据在ESMO密集发布，且PD-1PLUS双抗、ADC等领域的临床数据达到国际领先水平，引起较高关注，或有望提振创新药新一轮的出海机会。
生物制品：日本厚生劳动省两周前宣布本季流感季节已开始，目前我国北方省份流感活动呈低水平，南方省份流感活动上升。流感疫苗安全、有效。建议所有≥6月龄且无接种禁忌的人都应接种流感疫苗，建议持续关注国内流感疫情边际变化对疫苗销售及接种的潜在影响。
医疗器械：医疗器械：国际化合作逐步落地，创新产品全球商业化有望加速。美国波士顿科学公司达成收购NaluMedical的最终协议。华大智造全资子公司MGILLC及CGI与Swiss Rockets签署许可协议，将公司的CoolMPS测序技术及通用测序技术有偿授权给Swiss Rockets。医疗器械领域未来也将会有更多企业合作，推动优质创新产品及技术加速全球商业化。
中药：片仔癀公布三季报，核心肝病用药毛利率同比仍承压，但25Q3环比25Q2有所改善。根据中药材天地网，天然牛黄（安国药市）价格近期有所回落，建议持续关注未来走势。
医疗服务及消费医疗：医疗服务及消费医疗：2025年9月26日，爱尔医疗投资集团与上海新眼光医疗器械股份有限公司正式签署战略投资协议，爱尔医疗投资集团以9.35%的持股比例成为新眼光医疗的战略股东。合作内容主要包括1）技术研发协同；2）供应链与市场合作，上下游协同发展有望加速国产高端设备的产品研发与技术创新，更好满足患者需求。
投资建议
我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。继续看好创新药产业链投资机会。
重点标的
信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。
风险提示
汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。
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