食品饮料行业周报（25年第38周）：三季报预计加速出清，关注政策催化，贵州茅台有望迎来重估

　　核心观点

　　行情回顾：本周食品饮料（A股和H股）累计上涨0.66%，其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨0.85%，跑赢沪深300约3.07pct，反映防御性配置需求；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌1.92%，跑输恒生指数0.54pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为会稽山(11.08%)、妙可蓝多(8.52%)、桂发祥(6.90%)、晨光生物(6.50%)和金达威(5.36%)。本周投资组合平均上涨2.15%，跑赢食品饮料（申万）指数1.31pct。

　　品类基本面延续分化，饮料＞食品＞酒类。（1）酒类。白酒：三季报预计加速出清，关注政策催化，贵州茅台有望迎来重估。继续优先推荐战略复利优势、产品增长抓手较多、渠道改革领先行业的泸州老窖；推荐飞天动销改善、伴随流动性改善价值重估空间打开的贵州茅台。啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。继续优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒，推荐啤酒业务竞争优势突出、估值逐步修复的华润啤酒。（2）饮料。乳制品：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利。饮料：行业景气延续，龙头明显跑赢。我们持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头。（3）食品。零食：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透。目前，魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，我们维持重点推荐。餐饮供应链：餐饮需求平稳，企业经营磨底，进入旺季观察阶段。推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的立高食品与千味央厨。

　　板块热点及近期催化：近期行业热点包括i茅台上线生肖“日期酒”、哇哈哈舆情事件、南京秋季糖酒会。近期催化包括三季度业绩、美联储降息预期、中美关税政策预期、四中全会消费政策预期等。

　　展望及投资建议：看多食品饮料板块。目前板块呈现“低基数、低持仓、低预期”的特点，任何供需两端的变化均有可能催化股价上行，近期外需风险增加，我们认为内需弹性板块或率先回暖，推荐三季报预期业绩高增板块，比如零食、饮料、速冻食品等，关注商务消费复苏与全球关税风险。投资组合新增贵州茅台，推荐组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖。

　　风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；食品安全等风险。

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国信证券 张向伟,杨苑,柴苏苏,张未艾