天风医药细分领域分析与展望（2025H1）：医疗设备行业及个股2025半年度回顾与展望

　　2025Q2板块收入和净利润同比下滑，费用率同比持平

　　二季度收入、净利润同比下滑，2025H1业绩承压。2025H1医疗设备板块整体营业收入同比-7.3%；归母净利润同比-27.0%；扣非归母净利润同比-27.7%。2025Q2板块整体营业收入同比-8.89%；归母净利润同比-34.9；扣非归母净利润同比-36.8%。2025H1业绩阶段性承压。

　　毛利率同比下降，费用率同比持平。2025H1板块毛利率为50.5%，2025Q2板块毛利率为49.7%，同比小幅下降。毛利率下降主要因为国内医疗器械集采和地方设备更新相关的招采对于国内市场的产品价格压力较大。步策相

　　招投标持续恢复，数据改善或将迎来拐点

　　国内招投标在恢复过程中。去年12月份以来医疗设备的月度招标数据持续改善，只是因为当前的竞争更加激烈，导致从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，因此国内今年上半年的收入实际对应的是去年招标的大幅下滑。2025H1设备公司呈现出了普遍的收入同比下滑趋势。

　　根据众成数科平台数据，2025年H1国内医疗设备中标总金额为838亿元，同比增长64%。其中CT整机和磁共振整体的同比增速分别高达106%和103%。

　　出海趋势方兴未艾，全球化布局加速

　　联影医疗2025H1海外收入同比增长22.5%，占总营收比重提升至18.99%。目前海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快。

　　迈瑞医疗2025H1海外收入同比增长5.39%，收入占比提升至约50%，其中IVD占比29%，动物、微创外科等高潜业务占比12%，目前国际业务进度符合公司预期，公司预计从Q3开始增长有所提速

　　鱼跃医疗2025H1海外收入同比增长26.63%，占营收整体比例为13.03%，其中东南亚地区实现高速增长，目前已将“泰国模式”成功经验推广至多个地区，预计公司下半年海外收入将进一步提速。

　　风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期风险，市场震荡风险，招采标恢复不及预期风险。

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天风证券 杨松,张雪