食品饮料行业专题研究报告：秋糖氛围较平淡，关注市场风格切换

　　核心观点

　　秋糖观察：2025年秋季糖酒会酒店展于10月11日-15日在南京举办。从企业看，相较春糖，此次参展企业以中小品牌为主，头部品牌主要带来跨界产品。从品类看，健康化仍为产品迭代主线，相关产品延续较高景气；部分传统品类入局企业增加，或将重塑行业格局。1）白酒：根据微酒论坛反馈，中秋国庆环比弱复苏，同比仍承压，考虑到当前需求已接近冰点，但渠道库存仍较高，去库周期仍需一段时间。2）饮料：NFC果汁布局密度较高；椰子水推新企业仍然较多，网红品牌占据核心展位、流量较高，而尾部企业较春糖有退出迹象；中式养生水流量退坡，细分赛道的白桦树汁露出增加。企业方面，良品铺子进军饮料行业，展出多款软饮料新品，均以市场热点品类为锚。3）零食：

　　健康化为线索之一，如传统品类中强调配方优化的产品有所增长；亦有部分品牌推出食疗等中式零食。水果罐头、肉类零食、坚果礼盒等细分品类展出排面或有增加；魔芋产品延展性与创新潜力较高。企业方面，欢乐家推出多品规、易携带的水果罐头，有望掘金休闲零食赛道。4）乳饮：AD钙奶为热点品类，头部品牌与中小品牌布局明显增加，三只松鼠、良品铺子等或将受益娃哈哈舆情引发的竞争格局松动，承接被分流的需求；坚果乳、八宝粥亦为多数厂家推新品类。白奶方面，中老年高钙奶+配方适老化有望成为行业重要增长点。

　　数据跟踪：白酒批价较9月修复，原料成本分化。1）白酒批价，10月15日飞天整箱、散瓶批价为1785/1760元，较9月30日+5元/持平，较去年同期-535/-505元；八代普五批价为850元，较9月30日+10元，较去年同期-110元；国窖1573批价为850元，较9月30日+10元，较去年同期-10元；青花20批价为360元，较9月30日持平，较去年同期-15元；梦之蓝M6+批价为540元，较9月30日持平，较去年同期-10元。2）包装材料，截至10月15日，玻璃/PET/包膜价格同比-4.6%/-13.7%/-9.1%，铝材/纸箱价格同比+1.5%/12.2%。3）原材料成本，白糖/面粉/鹌鹑蛋/猪肉/大豆价格同比-10.3%/-2.5%/-8.8%/-27.2%/-0.8%；棕榈油/葵花籽价格同比+4.7%/+2.7%；8月大麦进口价格同比+4.2%。10月9日，国内生鲜乳价格3.04元/公斤，同比-2.9%，较上月（9月30日）持平；GDT拍卖全脂奶粉中标价3696美元/吨，同比+3.8%，环比-2.5%。

　　行情跟踪：多数子板块实现正收益。2025年10月1日至10月15日，食品饮料行业涨幅1.3%，相对于Wind全A的超额收益为+2.1%，在31个子行业中排名第14。10个子板块中8个子板块实现月度正收益，其中零食、啤酒、保健品、调味发酵品涨幅居前，分别为+3.5%、+3.1%、+2.9%、+2.4%。

　　投资建议：10月上旬，市场风格切换下食品饮料指数迎来修复，板块内部零食、啤酒、保健品涨幅靠前，我们认为后续风格切换趋势有望延续。展望10月下旬，市场重点将聚焦于三季报业绩，以新消费方向为代表的公司具备较好业绩，相关绩优个股与板块可重点关注，包括东鹏饮料、万辰集团、安琪酵母、立高食品等。展望25Q4，我们建议关注二条线索：1）年底的估值切换行情，关注新消费方向具备扎实基本面的标的，包括锅圈、农夫山泉、东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子；2）在PPI改善向CPI改善逐渐传导的预期下，可重点关注估值低位+供给出清的顺周期方向，大众品板块关注青岛啤酒、百润股份、宝立食品等；白酒板块关注贵州茅台、山西汾酒。

　　风险提示：对展会信息了解不全面的风险，需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。

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中国银河 刘光意,彭潇颖