有色金属行业周报：高波动率下金银或迎来调整，耐心等待买入时机

　　l投资要点

　　贵金属：金银新高后出现调整。贵金属本周继续强势，comex黄金上涨5.76%，comex白银上涨6.55%。本周交易的主旋律为衰退，十年美债利率一度下挫至4%以下，主要系特朗普再度加强关税预期导致，导致本周金银大幅上涨。但短期来看，沪金沪银波动率过高，沪金波动率冲上30%，沪银超过40%，高波下或迎来调整，建议减仓或做多金银比对冲。但长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现，建议调整后择机买入。

　　铜：供给扰动有望提升价格中枢，关税或给出买点。本周铜价在关税预期导致超跌后开始反弹，LME铜上涨2.25%。10月以来，由于铜价前期快速上涨，下游需求出现一定压力，铜杆等下游开工率下行，同时由于目前铜并未出现实际性短缺，因此价格有所承压。综合来看，由于自由港和泰克资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，建议逢低做多。

　　铝：铝价同样等待回调后的买点。本周沪铝下跌0.33%。和铜类似，铝在关税影响下同样存在压力。基本面来看，10月随着传统旺季进程深入推进，铝水比例预计进一步走高，尽管成本端支撑继续弱化，但需求端表现依旧维稳运行。库存方面，预计10月下半月国内铝锭库存整体或有望重回去库趋势。本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周持平均录得62.5%，与去年同期相比下降1.4个百分点。长期来看，铝的天花板明确，在库存紧张的局面下，电解铝仍有配置机会。

　　钴：刚果金钴出口配额落地，钴原料供应预计长期偏紧。本周钴价大幅上涨，根据SMM，硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为10.79%/11.41%/10.97%/9.01%，主要由于刚果金公布配额细则，中资企业配额略低于预期，下游对供应担忧加剧，其中电解钴与钴盐涨幅差缩窄，或意味着电解钴反融钴盐的窗口即将打开，预计未来电钴反融将加快其库存消耗速度。我们预计26-27年钴供需缺口将进一步扩大，钴原料将长期处于偏紧状态，价格上行空间较大。

　　稀土：出口管制收紧，战略价值提升。本周稀土价格下跌，主要由于9月氧化镨钕、中重稀土氧化物产量上升，虽然原矿产量环比缩减，但废料供应增加，整体产量环比提升。往后看废料供应高峰已过，10月部分冶炼厂继续停产检修，氧化镨钕供应将有支撑。下游目前刚需采购为主。中长期，商务部连发4条公告收紧出口，或阶段性造成供给收紧，稀土价格支撑明确，节能家电、新能源汽车、人型机器人等领域持续发展，打开向上空间。

　　l投资建议

　　建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。

　　l风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

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中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源