食品饮料行业周报-食品饮料2025年三季度前瞻：白酒逐渐筑底，大众品茶咖连锁、量贩零食景气度延续，乳制品、餐饮供应链景气度改善
l投资要点
白酒：7-8月禁酒令对白酒的正常消费场景以及实际的动销继续造成一定的影响，9月以来该影响逐步消退，白酒在国庆期间的动销也普遍环比改善。从消费场景来看，宴席需求相对稳定，尤其婚宴需求有一定增长，商务消费继续承压。从价格带看，高端价格带和中低端价格带表现相对稳健，次高端则相对承压。从今日酒价来看，飞天茅台批价目前在1800元以下，普五850元左右，国窖850元左右，均处于相对承压的状态。从三季度整体来看，我们预计除了茅台和汾酒外，其他酒企收入业绩均有不同程度的下滑，部分酒企的下滑幅度环比二季度进一步扩大，行业继续出清。
啤酒：青岛啤酒由于天气因素24年三季度公司销量基数较低，我们预计今年三季度有望小幅增长，公司全面发力生鲜赛道和高端单品，三季度均价有望小幅增长。二季度原材料成本红利延续，成本端预计同比继续改善。重庆啤酒受到现饮渠道消费承压的影响，三季度高端产品销售承压，我们预计同比持平左右。预计三季度新工厂折旧摊销对利润有一定影响。燕京啤酒大单品U8带动整体销量继续增长，经营方面，供应链管理+人效提升是带动公司盈利能力提升的主因。
乳制品：伊利股份我们预计三季度常温液奶继续承压，奶粉、冷饮等产品延续二季度增长势头。三季度费用端继续投入，成本端随着原奶价格企稳降幅收窄，预计三季度毛利率环比下降，三季度毛销差预计环比下降，净利率略承压。妙可蓝多我们预计收入端延续二季度的表现，B端餐饮渠道表现更优，C端家庭餐桌系列也有亮点，净利率有望同比继续改善。新乳业预计三季度低温品类延续二季度的表现，常温继续承压，成本红利+产品结构提升带动利润增速高于收入。
软饮料：东鹏饮料我们预计能量饮料延续二季度的稳健增长表现，补水啦和果之茶等新品增速更高，成本红利下利润增速预计略高于收入。养元饮品我们预计三季度主营产品收入同比持平左右，红牛贡献一定增量，预计三季度公司延续高市场费用投入的策略，同时红牛因竞争加剧增加促销导致毛利率承压。承德露露我们预计三季度杏仁露保持稳健增长，新品仍处在铺货后的动销回转阶段。成本红利下公司三季度毛利率有望同比提升，考虑到三季度公司延续了高市场费用投入的策略，预计三季度净利率同比保持平稳。
餐饮供应链：安井食品预计三季度月度表现向好，今年并未如往年实施节前经销商政策，但整体自然备货动销仍表现良好，三季度整体收入预计可实现中个位数同比增长，利润端在低基数下预计增幅快于收入。千味央厨预计大B端保持稳定增长，小B端竞争态势延续、尚未看到明确拐点，渠道费用投入不减，预计Q3收入端表现环比Q2
有所改善、实现正向微增，利润端压力延续。巴比食品三季度同店预计仍实现正向增长，7-8月外卖效应带动效应强，门店改造逐月推进，预计Q3收入保持双位数增长，利润表现快于收入。
烘焙供应链：安琪酵母国内业务预计保持个位数增长，海外预期延续较好增长态势，预计收入端保持双位数增长，由于去年航运费激增导致利润率承压，今年三季度航运指数较去年同期大幅回落，预计利润率有明显抬升。立高食品7-8月收入同比增速预期较上半年有所缓，但9月节前动销已见回升，预计收入端保持双位数增长，利润放率稳步提升、同比弹性较大。
休闲零食：量贩零食终端品牌万辰集团三季度开店速度略有提速，同时我们预期同店下滑幅度开始企稳，预计收入和利润端保持较高增长，中上游零食制造企业中盐津铺子表现平稳，收入延续二季度增长态势，成功打造并持续放大魔芋大魔王爆款效应，预计三季度收入延续双位数增长，利润率提升预期下增速快于收入增长。劲仔食品预期三季度环比二季度有所改善，预计收入降幅或将Q2进一步收窄。有友食品全年在山姆渠道表现亮眼，单品月销趋于稳定，整体收入表现或因基数原因环比有所回落。
出口型企业：宠物行业国内自主品牌仍保持强劲增长，其中中宠已发布三季报，三季度国内自主品牌增速超预期；出口业务受制于产能增速有所回落。我们预计佩蒂股份三季度出口业务延续二季度下滑趋势，爵宴增长预期更多放在Q4双十一期间，因此三季度收入环比大体趋势相同，利润率延续平稳。保健品出口企业仙乐健康中国区市场预期Q3环比Q2有所改善，美洲、欧洲等海外市场预计延续上半年态势，利润率预期平稳。
近期蜜雪集团和依依股份分别计划在行业内进行跨界收购：蜜雪集团拟收购福鹿家战略出发点：1）目前蜜雪冰城加盟政策收缩，若收购完成后，福鹿家可承接蜜雪因加盟政策收缩而产生的大量意向加盟客户资源；2）与集团供应链协同，降低物流成本，实现成本节约；3）从集团层面上拓展消费场景，形成“早咖、奶茶、晚酒”的全天候消费链条，并通过门店植入周边文创产品，放大渠道价值。集团发布中报显示今年以来在外卖补贴带动下，同店表现呈现较好增长，从三季度经营情况来看，我们认为尽管补贴政策缩减，但同店仍预计可实现正向增长，而明年面临较高基数、公司将通过①景区、交通枢纽高势能点位开店，日均销售额高于普通店②旗舰店将于25年底落地20余城市③提升周边IP产品销售占比等方式力争明年同店保持稳定。
依依股份正在筹划收购杭州高爷家宠物公司，公司已发布停牌公告，预计在不超过10个交易日内披露本次交易方案。我们认为依依股份拟收购高爷家后可在渠道、品类上形成互补效应，依依股份业务以出口为主，国内市场尚未启动，缺乏成熟的国内渠道体系，而高爷家拥有较为完善的国内渠道系统，特别在天猫、抖音、京东等主流电商平台拥有丰富运营经验，依依可借助高爷家快速打开国内市场，高爷家也可利用依依的海外出口渠道实现国际化布局。另外从产品方面来看，依依股份主营宠物卫生用品（如尿垫、宠物垫），而高爷家核心业务为猫砂与主粮，猫砂与依依现有产品同属宠物清洁与护理范畴，具备渠道复用性与客户重叠性，高爷家在猫砂领域的技术与品牌优势可强化依依在宠物用品领域的综合竞争力。
l10月13日-10月17日行情回顾
本周食饮板块涨幅靠前，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+0.86%，在30个申万一级行业中位列第3，跑输300指数3.08个百分点，当前行业动态PE为21.72。沪深
本周食饮行业的10个子板块中其他酒类、保健品、白酒、零食、啤酒和烘焙食品实现上涨，板块涨幅最高的为其他酒类（+3.62%）。
从个股角度看，食饮板块本周48只个股收涨，涨幅前5分别为会稽山（+11.08%）、妙可蓝多（+8.52%）、桂发祥（+6.90%）、金达威（+5.36%）、古越龙山（+5.07%）。
l风险提示：
食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。
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