保健品行业专题系列一：保健品行业产业链和重点企业解析

　　行业核心观点：

　　2020-2024年间，我国保健品行业市场规模从3213.7亿元增长至4150.3亿元，年均复合增长率达到6.60%，已成为仅次于美国的全球第二大保健品市场。人均消费方面，我国人均保健品消费金额仅约为海外成熟市场如澳大利亚/韩国/美国的1/5左右；渗透率方面，我国保健品市场消费人群渗透率普遍偏低，其中65岁以上老年群体作为保健品主要消费群体，渗透率仅为23.04%，而美国为73.04%，我国存在2-3倍的增长空间。产业链方面，上游原料多样，多数赛道产能集中；中下游企业盈利能力相对较强，加速海外布局；终端销售电商增长强劲，传统渠道承压。随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势，中下游代工与品牌盈利能力相对较强，建议重点关注在产业链中下游积极布局，且渠道、研发实力较强的保健品龙头企业。

　　投资要点：

　　行业：预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势。2020-2024年间，我国保健品行业市场规模从3213.7亿元增长至4150.3亿元，年均复合增长率达到6.60%，已成为仅次于美国的全球第二大保健品市场。与海外对比来看，人均消费方面，我国人均保健品消费金额仅约为海外成熟市场如澳大利亚/韩国/美国的1/5左右；渗透率方面，我国保健品市场消费人群渗透率普遍偏低，其中65岁以上老年群体作为保健品主要消费群体，渗透率仅为23.04%，而美国为73.04%，我国存在2-3倍的增长空间。总体来看，我国保健品市场相对成熟市场仍有较大增长空间，随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势。

　　产业链：中下游盈利能力较强。（1）上游：保健品上游原料种类多样，涵盖维生素、矿物质、氨基酸、提取物和益生菌等领域，部分原料产能集中。（2）中下游：中下游企业多有重合，横跨生产与品牌营销。成本敏感程度低，通过终端产品高额定价享受高附加值。随着跨境电商兴起，行业国际化布局加速。

　　（3）销售渠道：电商是最主要销售渠道，2024年电商销售占比43.9%，优势地位有望进一步加强。直销在行业发展前期占据主流，但随监管趋严和消费者认知提升，下行空间依旧较大。药店渠道面临较多限制与挑战，此前面对“医保”施压持续下行，但近期逐渐趋稳。

　　重点企业：（1）汤臣倍健：VDS品牌龙头，市场占有率已连续3年超过10%。加速向强科技企业转型，研发投入与批文/备案储备均为行业领先。打造多品牌战略矩阵，全面布局高发展潜力市场。（2）金达威：营养健康全产业链布局，覆盖原料、生产及品牌营销。核心原料优势明显，是全球辅酶Q10、维生素D3、维生素A等原材料的重要生产商。海外收入为主，持续推动国际品牌本土化，并通过打造NMN和辅酶Q10现象级大单品，激活带动全品类销售。（3）仙乐健康：CDMO龙头企业，拥有多剂型平台开发能力。是国内第一家以营养健康食品B端业务为主营业务的上市公司，业务范围覆盖中国、美国、欧洲地区，业务领域涵盖功能性食品、特殊膳食食品、保健食品（蓝帽子），拥有多剂型平台开发能力，其中软胶囊、营养软糖、饮品等核心剂型具备有全球竞争力的产能和技术。

　　风险因素：1.行业政策风险；2.产品质量和食品安全风险；3.经济、政治与社会状况风险。

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万联证券 陈雯