家电行业周报（25年第42周）：9月小家电零售表现坚挺，双十一大促火热开启

　　核心观点

　　本周研究跟踪与投资思考：9月内外销高基数下，大家电普遍有所承压，小家电内销因去年国补力度较低，延续较好的增长势头；冰洗外销延续稳健走势。10月进入双十一大促周期，预计小家电品类有望延续较好增长。

　　9月高基数下大家电零售普遍承压，小家电延续增势。9月国补已走完一个完整年度，在高基数下，去年受补贴的大家电品类零售额普遍出现下降，而去年未在补贴范围内的小家电品类依然有不错的增长。据奥维云网数据显示，9月空冰洗、油烟机、燃气灶、彩电等大家电线上线下零售额均有所下降，平均降幅在20%左右；考虑到去年9月大家电普遍30%以上的零售额增长，当前零售额相对2023年依然实现稳步增长。小家电延续较好增长趋势，9月电饭煲线上/线下零售额同比+6.1%/-0.4%，空气炸锅线上/线下零售额同比+27.7%/-6.7%；扫地机器人9月线上/线下零售额同比+25.8%/+25.9%，洗地机线上/线下零售额同比+53.5%/+17.4%。

　　双十一大促火热开启，周期再度拉长。今年双十一大促开启时间再度前移，活动规则持续简化。京东将抢先购开启时间提前5天，返场期结束时间延后1天，活动周期拉长，在折扣优惠上延续618的直降模式，从“凑单型”变成“直降+满减”双轨，在价保政策上“全程30天一键退差”。天猫双十一大促开启时间也有所提前，付尾款及现货开售时间提前1天，并将第一波现货开启时间延续至结束，现货销售周期拉长，天猫优惠也主打官方立减。双十一销售周期拉长、满减规则简化，有助于消费者更好选择商品并享受优惠，品牌方也更能专注于产品，对买卖双方都较为有利。

　　9月家电出口额降幅接近10%，冰洗等增长较好。9月我国家电出口额降幅再度扩大，空调出口表现持续承压，冰箱、洗衣机、吸尘器等延续良好表现。据海关总署发布的数据，9月我国家电出口额（人民币口径，下同）同比下降9.6%，自4月美国加关税以来，我国家电出口额维持个位数的降幅，9月降幅环比有所扩大。分品类看，洗衣机、吸尘器9月增长依然超10%，延续此前增长趋势；冰箱出口额增速再度回升，同比增长5.3%；空调出口额同比下降23.2%，电视出口额同比下降13.0%，依然有所承压。考虑到我国家电企业海外产能转移，预计实际海外销售情况好于出口数据。整体来看，我国家电出口韧性在关税扰动下得到彰显，降幅相对有限。后续随着我国家电企业逐步开拓海外渠道及品牌影响力扩大，我国家电出海仍有较大增长潜力。重点数据跟踪：市场表现：本周家电相对收益-0.53%。原材料：LME3个月铜、铝价格周度环比分别-1.9%/-0.4%至10565/2774美元/吨；冷轧价格周环比-2.3%至3750元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比-6.72%/-3.89%/-1.49%。地产数据：8月住宅竣工/销售面积累计同比-18.5%/-4.7%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、格力电器、海尔智家、TCL智家、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

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国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳,李晶