食品饮料行业20251H业绩分析：成本红利消退，盈利指标回落

　　投资要点：

　　自2021年以来，食品饮料行业的营收增速呈现阶梯式下降形态。2025年上半年，食品饮料行业的营收增长进一步放缓。分板块来看，零食、软饮料、调味品、肉制品、啤酒和乳制品录得增长，其中零食和软饮料保持了较快的增长；但是，熟食、保健品、其它酒、预加工食品、白酒和烘焙食品的营收同比减少，其中熟食和保健品的降幅较大。此外，各子板块内部上市公司的营收增长也较为分化。

　　营收增长放缓同时伴随着存货周转率下降，消费不足是动销放缓的主要原因。

　　近几年来食品饮料的毛利率持续攀升，2024年行至高点，2025年上半年高位回落。我们认为行业毛利率攀升主要来自成本下行，20221H、20231H、20241H行业成本红利突出，成本红利推高了毛利率。成本红利在2024年达到峰值，2025年成本红利消退：2025上半年，食品饮料板块的营业成本增速跑赢了营业收入增速，成本增长快于收入增长意味着在收入增长加剧疲弱的同时，成本压力却开始升高，这也是板块当期毛利率掉头的原因。

　　近年来上市公司的费用投入发生了较大的变化，反映了企业管理价值观的转变。其中，销售投入相对减少，主要削减了低效的广告投入，部分公司的促销投入也有所减少；此外，上市公司加强内控管理，管理费率显著下降。上市公司对于研发投入始终保持重视，近年来研发费率较为平稳。最后，2025年以来上市公司的利息收入普遍减少，鉴于经济处于利率下行周期，预计这种情况仍将会持续。

　　在成本红利的作用下，食品饮料板块的盈利指标在2021年后持续走高。但是，由于营收增长放缓带来的负面影响以及成本红利消退，2025年上半年盈利指标高位掉头。考虑到形势仍会延续，我们认为食品饮料板块的盈利指标仍会继续下行。

　　我们维持行业“同步大市”的投资评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会。

　　风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷。海外市场面临政策调整的风险，出口关税导致外向型企业的业绩出现波动。此外，部分原料价格面临上涨风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

中原证券 刘冉