建筑材料行业跟踪周报：短期关注十五五，中期等待经济工作会议定调

　　投资要点

　　本周（2025.10.11–2025.10.17，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-4.11%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-2.22%、-3.45%，超额收益分别为-1.89%、-0.67%。

　　大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为346.8元/吨，较上周-2.3元/吨，较2024年同期-61.8元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、华东地区；较上周价格上涨的地区：两广地区（+5.0元/吨）、中南地区（+1.7元/吨）、西北地区（+8.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：长江流域地区（-2.9元/吨）、泛京津冀地区（-5.0元/吨）、华北地区（-6.0元/吨）、东北地区（-20.0元/吨）、西南地区（-6.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为67.3%，较上周+0.6pct，较2024年同期+3.1pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为45.2%，较上周+0.7pct，较2024年同期-10.0pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1301.0元/吨，较上周+11.2元/吨，较2024年同期+46.6元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5957万重箱，较上周+183万重箱，较2024年同期+816万重箱。（3）玻纤：节后第一周国内无碱粗纱市场价格稳定延续，小长假后，国内各厂报价暂稳，部分成交存量大优惠政策。截至10月16日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，成交价格较节前一周基本持平，全国企业报价均价（主流含税送到）3524.75元/吨，同比下降3.93%。

　　电子纱市场主流产品G75报价涨后趋稳。节后近日，国内各电子纱池窑厂价格均有上调，涨幅500-600元/吨不等，高端产品价格涨幅亦明显。本周电子纱G75主流报价8800-9300元/吨不等，较节前一周均价上涨3.03%；7628电子布报价涨至3.9-4.4元/米不等，成交按量可谈。

　　周观点：（1）9月中国M1和出口超预期，出口结构也展现中国制造业具有强大的竞争力。PPI环比持平略弱于季节性，显示地产基建等传统经济偏弱。近期美国方面表态较为反复，即使最终是TACO但短期仍影响市场情绪，短期出口美国方向受到情绪扰动，市场更多选择低位品种。下周四中全会的十五五规划纲要更受到关注，大方向已经形成预期，做大统一市场和内循环放在更为突出的地位，高端工业突破和社保补缺成对出现，消费提振和工业反内卷相辅相成。我们短期推荐首先是国内大循环方面的科技方向，其次是地产链上消费方向，中期仍需要等待经济工作会议的定调。（2）科技方面，美国对半导体限制越多，国产半导体发展更加紧迫，尤其是国内先进制程将迎来新一轮扩张，继续推荐洁净室工程板块，订单均有高增，推荐圣晖集成，建议关注亚翔集成和柏诚股份，受益于PCB升级的玻纤企业，产能均高增，例如中材科技、宏和科技等。AI端侧应用上，随着模型和算力的匹配，26年智能家电有望快速发展，建议关注处于1-10的阶段的智能摄像头行业龙头萤石网络（Q3收入同比+6%，归母净利润+29%）。处于10-100阶段的清洁机器人龙头石头科技。同时也建议关注其他科技属性较强的公司，上海港湾受益于商业卫星的加速发射和技术升级。（3）消费方面，地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，越是零散的赛道出清越明显，所以我们看到不少零售型公司加速了渠道下沉铺设，例如三棵树、悍高集团。并且估值已过分悲观，即使下调业绩，但股价已经不再下跌。随着好房子和城市更新政策在供需两端作用，格局的改善将更加明显，例如三棵树（Q3收入同比+6%，归母净利润+54%）、箭牌家居、公牛集团、北新建材、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、江河集团等。（4）海外方面，短期TACO交易对于出口美国赛道有情绪扰动。中期而言，美欧财政扩张对于军工、科技和医药大型企业的刺激仍在显现，对应板块仍值得关注，例如圣晖集成、亚翔集成、中材科技、宏和科技等。美国成屋销售仍比较疲软，零售数据虽好但补库意愿较弱，需要继续关注美联储预防式降息对于中小企业和私人投资消费的推动作用。除了欧美地区，出海企业也在大力开发东南亚、中东、非洲等市场，综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐华新水泥、上海港湾、科达制造、中材国际。

　　大宗建材方面：

　　1、玻纤：（1）我们认为中期粗纱盈利有望重回改善趋势。当前行业盈利仍处低位，一季度以来行业之中前期推迟点火的生产线陆续投产，叠加关税战下出口需求阶段性受冲击，行业库存逐步积累，粗纱低端产品价格松动，而中高端产品价格基本稳定。我们认为粗纱中期供给冲击最大的阶段已经过去，此次行业联合骨干企业的反内卷倡议说明行业稳价共识的进一步强化，有望推动当前竞争较激烈的品类价格企稳回升。中期来看，粗纱产品的资本开支已经大幅收缩，下游需求有韧性，随着前期新增产能消化，供需平衡改善，行业盈利有望延续稳步改善的态势。（2）普通电子布下游景气度提升，而行业盈利仍处低位，新增供给有限，我们认为供给或呈现趋紧态势，短期提价已顺利落地。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强。（4）AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，以Low-Dk、Low-CTE为代表的特种玻纤/电子布高端产品渗透率加速提升且有望持续迭代，需求潜力大、价值量有望大幅增长。我们认为特种玻纤较普通玻纤其配方、工艺壁垒更高，国内发展起步晚，进入门槛高，叠加下游应用迭代速度快，供给瓶颈短期难以完全打破，有望保持高盈利。随着国内龙头企业技术进步，二代Low-DK、Q布等高端产品推动加速测试验证和产能扩大，中长期在全球供应中份额有望加速提升。三四季度有望开启关键的由验证步入量产扩大的窗口期。（5）玻纤行业新增供给压力逐步消化，行业价格竞争缓和，粗纱价格有望企稳改善，电子布价格在下游景气带动下有望进一步回升，龙头企业积极开拓低介电等新兴产品，有望形成新的增长点，推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等。

　　2、水泥：（1）十月中旬，北方地区受降温、降雨影响，水泥需求逐步走弱；南方地区则因市场资金紧张，需求未见明显起色，整体市场表现依旧疲软。全国重点地区水泥企业平均出货率为45.2%，环比仅微增不足一个百分点。价格方面，进入四季度，受下游需求支撑不足及部分地区错峰生产执行力度欠佳，水泥价格继续呈震荡调整态势。（2）行业供给自律共识有望进一步强化，全年盈利中枢有望好于去年。尽管Q2因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，我们认为供需再平衡时间仍然会明显好于去年，短期天气等因素导致需求季节性修复缓慢，影响了涨价落地，但随着区域错峰力度加强，预期后续旺季价格仍有可观反弹空间。（3）板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升，本周工信部等六部门发布稳增长方案，彰显产业政策的重点和持续性，有望强化水泥产能管控等工作的推动和落地执行，2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案，将有效推动行业僵尸产能的退出以及产能过剩区域的产能置换减量，叠加探索设立绿色低碳转型基金，以市场化运作方式加快低效产能退出，利好行业中长期盈利中枢提升。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥（国内改善+海外盈利上行、加速布局）、海螺水泥（全国龙头）、上峰水泥（新经济产业投资贡献增量）、金隅冀东（东北区域整合），建议关注天山股份、塔牌集团等。

　　3、玻璃：短期行业供需呈现僵持状态，在高厂商库存、弱需求预期压力下，浮法玻璃价格低位震荡。但我们认为中期供给侧的出清有望持续，尤其高窑龄产线有望在春节前后的窗口期加速冷修，2026年玻璃价格弹性有望提升。可关注反内卷政策导向下产业政策或行业自律措施对过剩产能退出的潜在影响，我们认为供给收缩幅度以及需求的韧性将决定后续价格反弹持续性和空间。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，光伏玻璃等多元业务也将贡献潜在盈利弹性，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

　　风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。

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东吴证券 黄诗涛,石峰源