食品饮料行业点评报告：经济格局延续韧性，9月社零总额增速回落

　　事件

　　2025年10月20日，国家统计局公布2025年前三季度国内生产总值与社会消费品零售总额数据。

　　投资要点

　　GDP增长边际降速，经济格局延续韧性

　　前三季度国内生产总值101.50万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。尽管外部环境复杂演变，我国经济格局依然延续韧性，保持稳中有进发展态势具有坚实支撑。三季度GDP同增4.8%，增速环比回落0.4pct，主要系海外关税政策变动，且我国正处在新旧动能转换阵痛期、部分行业增势减缓所致。尽管经济增速边际回落，但新质生产力加快培育、宏观政策持续显效，在前三季度经济平稳增长的基础下，全年目标仍有望顺利达成。

　　9月社零增速回落，政策端影响延续

　　1-9月社零总额36.59万亿元（同增4.5%），9月社零总额4.20万亿元（同增3.0%），增速环比8月回落0.4pct，主要受中秋节错月节假日减少，且当前“以旧换新”政策效应边际趋弱，相关品类社零增速连续放缓所致。9月餐饮收入4509亿元（同增0.9%），烟酒类零售额615亿元（同增1.6%），增速延续趋弱，禁酒令政策端影响依旧延续。

　　投资观点

　　当前大众品预期持续修复中，重点关注卫龙美味、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等。饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等，持续关注奈雪的茶。生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化板块需求，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等。

　　风险提示

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华鑫证券 孙山山,张倩