摩托车行业系列点评二十一：中大排出海提速 自主高端化突围

　　事件概述：据中国摩托车商会数据，2025年9月250cc（不含）以上摩托车销量8.7万辆，同比+13.1%，环比+2.5%。1-9月累计销量76.1万辆，同比+32.9%。

　　行业：中大排月度销量稳健增长出海持续提速

　　1）125cc（不含）以上：9月销量75.1万辆，同比+5.5%，环比+12.2%，主要增量来自于125-150cc及500-800cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量；

　　2）250cc（不含）以上：9月销量8.7万辆，同比+13.1%，环比+2.5%。1-9月累计销量76.1万辆，同比+32.9%。其中：

　　出口：250cc+摩托车9月出口5.3万辆，同比+39.0%，环比+13.6%，1-9月累计出口41.2万辆，同比+65.4%。

　　内销：250cc+摩托车9月内销3.3万辆，同比-12.7%，环比-11.2%。1-9月累计内销35.0万辆，同比+8.0%。

　　结构：500cc+排量车型增长强劲自主高端化提速

　　1）250cc<排量≤400cc：9月销售5.3万辆，同比+3.8%，环比+11.9%；1-9月累计销量40.9万辆，同比+31.2%；

　　2）400cc<排量≤500cc：9月销售1.6万辆（其中春风0.8万辆），同比-24.1%，环比-8.8%；1-9月累计销量18.6万辆，同比-1.9%；

　　3）500cc<排量≤800cc：9月销售1.7万辆（其中春风0.4万辆），同比+351.5%，环比-12.4%，1-9月累计销量14.8万辆，同比+143.7%；

　　4）排量＞800cc：9月销售0.2万辆（其中隆鑫0.1万辆），同比+7.4%，环比+32.6%，1-9月累计销量1.8万辆，同比+68.3%。

　　我们认为9月整体中大排量摩托车销量同环比继续维持增长，内销表现相对平淡，出口保持较高增速。展望2025年全年，供给持续丰富，叠加春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上。

　　格局：头部企业份额稳固春风动力稳居头名

　　9月250cc+销量前三名分别为春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3市占率合计为44.2%；1-9月CR3累计市占率合计为47.8%，较2024年全年下降3.0pcts，其中：

　　1）春风动力：250cc+9月销量1.3万辆，同比-3.2%，市占率15.3%，环比-2.1pcts；1-9月累计市占率20.3%，较2024年全年+0.5pcts；

　　2）钱江摩托：250cc+9月销量1.3万辆，同比+84.8%，市占率15.0%，环比+4.8pcts。1-9月累计市占率13.3%，较2024年全年-3.5pcts；

　　3）隆鑫通用：250cc+9月销量1.2万辆，同比+30.3%，市占率13.9%，环比-3.0pcts;1-9月累计市占率14.2%，较2024年全年持平。

　　春风动力：极核销量同环比大幅增长中大排摩托车稳健向上

　　据中国摩托车商会数据，春风动力9月两轮总销量4.9万辆，同比+41.5%，环比-3.2%，其中燃油摩托车销量1.7万辆，同比-27.0%，环比-4.1%；极核电摩销量3.2万辆，同环比大幅增长。公司1-9月两轮车累计销量42.3万辆，同比+86.4%。四轮沙滩车出口销量为1.6万辆，同比+13.8%，环比+23.7%；1-9月累计销量13.2万辆，同比+6.2%。

　　中大排摩托车：9月250cc+摩托车1.3万辆，同比-3.2%，环比-9.9%，1-9

　　月累计销量15.5万辆，同比+36.2%；

　　两轮车分区域：

　　1）出口：9月销量为1.0万辆，同比+49.3%，环比-4.7%；1-9月累计出口10.5万辆，同比+18.2%。

　　2）内销：9月销量为3.8万辆，同比+39.5%，环比-2.8%；1-9月累计内销31.7万辆，同比+130.5%。

　　两轮车分结构：

　　1）200＜排量≤250cc：9月销量0.1万辆，同比-81.0%，环比+12.4%；1-9月累计销量2.9万辆，同比-57.1%；

　　2）250＜排量≤400cc：9月销量0.04万辆，同比-32.8%，环比-26.4%；1-9月累计销量0.7万辆，同比+34.3%；

　　3）400＜排量≤500cc：9月销量0.8万辆，同比-34.2%，环比-6.0%；1-9月累计销量9.7万辆，同比+4.5%；

　　4）500＜排量≤800cc：9月销量0.4万辆，同比+1018.7%，环比-14.5%；全新车型三缸675SR于2024H2上市并开启交付，675NK于2025年3月上市，贡献增量。

　　两轮车2025年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量：

　　1）内销方面：重点布局450cc和650cc级别新车型，主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待；

　　2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年摩托车出口销量分别3.8、5.9、12.6万辆，同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，2025年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。

　　钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能

　　据中国摩托车商会数据，钱江摩托2025年9月销量3.8万辆，同比-20.9%，环比+13.5%。1-9月累计销量30.5万辆，同比-13.2%。

　　中大排摩托车：9月250cc+摩托车销量1.3万辆，同比+84.8%，环比+50.1%，1-9月累计销量10.1万辆，同比-4.2%；

　　分区域看：

　　1）出口：9月销量为2.1万辆，同比-15.7%，环比-9.0%，1-9月累计出口15.6万辆，同比-12.7%。

　　2）内销：9月销量为1.0万辆，同比-54.0%，环比-3.7%，1-9月累计内销14.2万辆，同比-53.3%。

　　2025年展望：公司产品定义能力提升明显，2025年9月钱江摩托QJMOTOR选择以独立姿态亮相，于摩展开幕前一日举办战略发布会，推出涵盖街车、巡航车、仿赛等六大品类的全新车型矩阵。展望全年，旗舰街车追921、闪600V4陆续上市，有望接棒产品周期。

　　隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机

　　据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2025年9月摩托车（含三轮）销量13.0万辆，同比-22.7%，环比+11.1%。1-9月累计销量128.2万辆，同比-3.6%。

　　中大排摩托车：9月250cc+摩托车销量1.2万辆，同比+30.3%，环比-15.7%，1-9月累计销量10.8万辆，同比+30.3%。

　　其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,028辆，维持强势。

　　出口：9月销量为11.2万辆，同比-25.0%，环比+14.7%，1-9月累计出口109.8万辆，同比-4.7%，其中800cc+车型出口992辆，维持强势。

　　2025年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，近年来推出CU525、DS525X、SR250GT、DS900等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2024年年报，无极品牌国内外渠道建设效果显著，国内销售网点共990个，海外建成销售网点1,165个，其中欧洲地区近900家，为销量持续增长奠定坚实基础。

　　投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。

　　风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。

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民生证券 崔琰,姜煦洲