建筑装饰行业点评：9月基建表现疲软，四季度基建或受益增量资金和政策催化

　　9月基建投资表现疲软，关注四季度基建发力

　　25年1-9月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-13.9%/+1.1%/+3.3%/+4.0%，9月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-21.3%/-4.7%/-8.0%/-1.9%（增速环比-1.3/+1.2/-1.6/-0.6pct），三季度基建整体在较高基数的基础上表现有所疲软，四季度基建有望受益财政资金提前下达叠加5000亿新型政策性金融工具加速落地。考虑到本周四中全会召开，外贸关税压力增大背景下，稳内需是必要举措，基建作为托底经济的重要措施，受益于增量资金和政策的催化，基建预期升温，重点关注低估值高股息建筑标的。

　　地产竣工单月增速24年以来首次转正，基建细分整体表现一般

　　地产按传导顺序看，1-9月地产销售面积同比-5.5%，单月同比-11.9%（增速环比-0.91pct）；1-9月新开工面积同比-18.9%，单月同比-15.0%（增速环比+4.8pct）；1-9月施工面积同比-9.4%，单月同比-16.44%（增速环比+12.20pct）；1-9月竣工面积同比-15.3%，单月同比+0.38%，24年以来地产竣工单月增速首次转正；基建细分板块中，1-9月交通仓储邮政投资同比+1.6%，单月同比-4.6%（增速环比+0.84pct）；其中铁路运输投资同比+4.2%，单月同比+2.3%（增速环比+8.8pct）；道路运输投资同比-2.7%，单月同比+0.94%（增速环比+12.6pct）；1-9月水电燃热投资同比+15.3%，单月同比-2.4%（增速环比-6.5pct）；1-9月水利环境公共设施投资同比-2.4%，单月同比-14.6%（增速环比+0.14pct）。

　　9月水泥需求逐步疲软，关注水泥盈利的恢复动力

　　25年1-9月水泥产量12.59亿吨，同比下滑5.2%，较1-8月份降幅扩大0.4pct，其中9月份单月水泥产量1.54亿吨，同比下滑8.6%，降幅环比扩大2.4pct。1-9月水泥出货率均值41.3%，同比下降2.6pct。十月中旬北方地区受降温、降雨影响，水泥需求逐步走弱；南方地区则因市场资金紧张，需求未见明显起色，整体市场表现依旧疲软，截至上周全国水泥企业平均出货率45%，同比低10pct。上周全国水泥企业平均库存67%，其中华东、华中相对较高，达70%。价格方面，进入四季度，受下游需求支撑不足及部分地区错峰生产执行力度欠佳，水泥价格继续呈震荡调整态势，截至上周全国水泥均价351元/吨，同比低64元，较9月初小幅上涨4元/吨。进入25年最后的业绩冲刺期，我们判断水泥企业通过市场化方式优化供给、提价增利的诉求也在持续增加，水泥盈利仍然存在恢复动力。

　　关注玻璃需求改善情况

　　25年1-9月平板玻璃产量72881万重箱，同比下滑5.2%，较1-8月份降幅扩大0.7pct，其中9月份单月平板玻璃产量8148万重箱，同比下滑9.7%，降幅环比扩大7.7pct。9月份浮法玻璃市场需求有所好转，刚需缓慢释放，投机需求阶段性增加，市场整体交易氛围表现良好，生产商库存有所下降，但节后市场补货情绪不足，中下游主动消化自身库存，生产商库存增加明显，截至上周生产商库存达5957万重箱，年同比高821万重箱。价格端，上周5mm浮法白玻67.8元/重箱，年同比高1.9元/重箱，较9月初上涨4.7元/重箱，盈利端，管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为1.5/8.2/6.9元/重箱，价格上涨带动行业盈利有所改善。后续来看，季节性赶工需求将逐步体现，且政策力度加码，一方面燃料改变提升成本，另一方面或将带来一定产能收缩，整体来看，政策托底效应下，未来或存在一定涨价预期。

　　风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。

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天风证券 鲍荣富,王涛,王雯,林晓龙