北方导航(600435)2025年三季报点评：前三季度营收同比增长210%；需求持续向好

　　北方导航(600435)

　　事件：10月23日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收24.68亿元，YOY+210.01%；归母净利润1.25亿元，去年同期为-0.74亿元；扣非净利润1.17亿元，去年同期为-0.89亿元。业绩表现符合市场预期。“十四五”最后一年，公司本部交付主要产品同比增加，前三季度营收端同比大增，利润端扭亏为盈。我们综合点评如下：

　　3Q25业绩同比大幅增长；需求恢复强劲。1）单季度：3Q25，公司实现营收7.65亿元，YOY+52.12%；归母净利润829.89万元，去年同期为46.59万元；扣非净利润546.37万元，去年同期为-308.06万元。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑10.93ppt至20.32%；净利率同比提升14.09ppt至4.52%。其中，3Q25毛利率同比下滑10.22ppt至15.87%；净利率同比下滑0.71ppt至0.25%。

　　研发投入强度提升；经营现金流大幅改善。1~3Q25，公司期间费用率同比减少28.12ppt至16.22%：1）销售费用率同比减少3.29ppt至1.47%；2）管理费用率同比减少14.08ppt至6.79%；3）财务费用率为-0.28%，去年同期为-1.98%；4）研发费用率同比减少12.45ppt至8.24%；研发费用2.03亿元，YOY+23.48%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据47.99亿元，较年初增加2.98%；2）预付款项0.77亿元，较年初增加422.55%；3）存货8.40亿元，较年初增加55.96%；4）合同负债3.49亿元，较年初增加83.37%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-1.96亿元，去年同期为-10.98亿元。

　　聚焦主责主业提升发展质量；需求端边际向好。2018~2021年，公司营收CAGR为25.93%，归母净利润CAGR为39.18%。2022年营收同比小幅下滑但归母净利润保持高速增长，同比增长38.57%至1.85亿元。2023~2024年，受到下游需求节奏影响，公司业绩增速有所放缓。2025年以来，随着需求端逐渐恢复，公司业绩有所反弹，1Q25~3Q25，公司营收分别同比增长347.47%、530.21%、52.12%；归母净利润分别同比减亏、扭亏、增长1681.27%。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司业绩有望重拾增长态势。

　　投资建议：公司是行业导航控制和弹药信息化核心供应商，产业链卡位好，并把握装备智能化/无人化发展趋势，在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等方面积极布局深化研发，未来将形成新的成长逻辑。同时公司持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是2.04亿元、3.02亿元、4.34亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是

　　106x/72x/50x。我们考虑到公司在行业的龙头地位及在数据链等智能化/信息化领域的拓展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

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