百亚股份(003006)外围市场延续成长

　　百亚股份(003006)

　　公司发布2025年三季报

　　25Q3公司实现收入8.6亿元，同比+8.3%；归母净利润0.6亿元，同比-3.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+2.3%。

　　25Q1-3公司实现收入26.2亿元，同比+12.8%；归母净利润2.4亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+5.2%。

　　公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进品牌发展；渠道上进一步深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。

　　25Q3公司毛利率55.6%，同比-0.3pct；归母净利率6.6%，同比-0.8pct；公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，继续加强品牌建设投入，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群，2025Q3销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%。

　　外围省份延续成长，电商策略积极调整

　　2025Q1-3公司线下渠道实现营业收入16.24亿元，同比增长35.7%，公司按既定发展战略有序拓展全国市场，核心区域以外省份发展迅速，其营业收入同比增长113.4%；线上渠道因受短期舆情及平台策略调整影响，营业收入和经营利润有所下滑，2025Q1-3实现营业收入9.33亿元，同比下降10.2%。

　　2025Q3公司线下渠道实现营业收入4.91亿元，同比增长27.2%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长94.0%；线上渠道实现营业收入3.41亿元，同比下降11.4%。

　　当前电商渠道整体业绩增速放缓，但线上平台仍是品牌建设和推广效率较高的渠道；从盈利性角度看，天猫、拼多多等传统电商平台优于抖音电商等新兴平台。电商渠道未来发展在于如何提升品牌影响力，并通过持续迭代及调整产品矩阵来获取更优质的流量资源，公司将继续坚持线上推新品、拉新客，兼顾盈利与营收增长，加快全国化布局速度。

　　聚焦大健康系列产品，持续优化产品结构

　　2025Q1-3公司自由点产品实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。2025Q3公司自由点产品实现营业收入8.20亿元，同比增长8.9%，大健康系列产品收入同比增长35.5%。

　　2025Q1-3有机纯棉系列产品营收同比增长翻倍，产品市场潜力大；益生菌系列产品作为公司大盘核心产品，营收同比增长超50%。公司将继续依托大健康产品系列，推进有机纯棉系列产品扩大规模，保持益生菌系列产品稳定增长，同时对其他核心产品持续迭代升级。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　根据三季度业绩情况，考虑电商渠道处于调整恢复阶段，我们调整盈利预测，预计25-27年归母3.3/4.2/5.6亿（前值3.7/4.8/6.2亿），对应PE30X/24X/18X。

　　风险提示：消费环境低迷，新品节奏不及预期，电商价格竞争加剧等

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