股市中的正反馈机制：负熵、牛市和趋势投资

　　核心观点

    　　股市中常见正反馈机制至少包括：羊群效应和增量资金涌入；杠杆交易是趋势放大器；买方的激励制度：不得不高买；买方的风控制度：不得不低卖；上市公司的顺周期行为；被动基金时而推波助澜；金融信息传播学规律；股价与业绩的良性循环：分母与分子相互拉动。基于对股市正反馈机制的理解，我们建议对本轮系统性慢牛继续保持高度信心，同时短期适当规避高位板块的波动加剧；即在保持积极乐观仓位水平的同时，提升均值回归因子的决策权重，注意进行风格均衡化配置。

    　　全面理解正反馈：熵、牛熊、趋势与反转。

    　　正反馈效应的本质是“负熵”的阶段性积累，是非线性变化过程的内在机理，是市场非有效性的典型表现，它解释了为何价格会暂时脱离基本面而出现超涨超跌；它既可以出现在牛市中也可以出现在熊市中，带来股价向上或向下的趋势加速。

    　　股市常见正反馈机制来源：从人性到制度。

    　　导致正反馈效应形成的机制不一而足，包括行为心理因素、交易制度、买方激励和约束机制、产业资本行为、被动基金行为、信息传播规律、分母与分子互相拉动等等。

    　　在趋势型思维和反转型思维间适时切换。

    　　通过梳理正反馈机制的本质和成因，可以加深对股市的理解，有助于我们识别市场过热或过冷的信号，理解投资收益和价格波动的缘由。我们一方面可以避免在泡沫中非理性追高，或在恐慌中盲目杀跌，另一方面也可以合理利用正反馈机制增强收益，比如在趋势策略和反转策略中适时切换。

    　　与正反馈机制相关的策略思维：共分为四步。

    　　第一步，发现某个正反馈效应的存在；第二步，挖掘正反馈效应背后的内在机制；第三步，判断上述正反馈机制的持续性；第四步，根据第三步决定是否参与该正反馈过程。

    　　投资建议落地：仍处系统性慢牛，注意风格均衡化目前A 股正处于系统性慢牛过程中，中期储蓄搬家的过程方兴未艾，各路增量资金可期，财富效应也值得期待，因此市场整体的正反馈效应具有可观的持续性。同时，短期两融余额增长速度出现边际放缓迹象，相关高弹性标的波动率开始增加，热门股票局部正反馈效应持续性存疑。所以，我们对慢牛应保持高度信心，同时适当规避高位板块的波动加剧。在保持积极乐观仓位水平的同时，提升均值回归因子的决策权重，注意进行风格均衡化配置。

    　　风险提示

    　　地缘政治超预期；经济修复不及预期；历史数据不代表未来。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：廖静池/王大霁/李沛 日期：2025-10-24

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎