宏观经济研究：2025年2月大类资产配置报告

　　核心观点：

    　　从全球经济周期来看，美国正处于以AI 人工智能为代表的科技浪潮发展阶段，就业市场旺盛，经济仍在较快增长。从短周期来看，美国经济结构分化依然存在，二次通胀风险抬头，美联储停止降息步伐，特朗普接连出台行政措施影响市场。同时地缘政治冲突不断，全球在地缘冲突、金融贸易以及科技等领域仍有风险可能暴露。

    　　1 月份特朗普就职、部分政策初步落地+美联储暂停降息，基本符合市场预期，美债利率先升后降，美股先跌后涨。我们认为，后续随着特朗普的关税、移民政策不断推进，或仍将给经济带来一定的滞胀风险，我们预计2025 年美国或仅降息一次25BP，这将给市场带来诸多不确定性，叠加美股科技股泡沫受到deep seek 挑战。从这个角度看，美股短期或面临波动与回调风险，美债或呈现陡峭化趋势，美元或将持续偏强。

    　　从长周期来看，中国经济正处于房地产行业调整、人口调整及债务化解周期，逐渐显露出包括地方债务风险、居民消费升级不畅等问题，长期问题亟待改革解决。2025 年经济下行风险依然较大，存在陷入流动性陷阱的可能，亟需改革和刺激政策出台。从短周期来看，2024 年四季度的地产和汽车销售回暖持续到农历春节，近期又再次回落。同时特朗普对华加征关税也落地，将继续影响国内复苏态势。

    　　全球大类资产配置回顾与展望：

    　　1 月全球大类资产配置中，虽然在个别品种上出现亏损，但基本实现整体盈利。其中全球大宗商品和海外权益市场配置板块表现较为突出：大宗商品市场上油价的强势反弹以及黄金价格冲破前高，德国和意大利股市的不断上涨，是大类资产配置指数上升的主要来源。而指数的亏损部分来自于国内股市配置部分，以及做陡美债、做多美元的配置部分。我们认为做多美元是今年的主要趋势投资，1 月份仓位达到10%，实际上美元指数先涨后跌，整体波动不大。

    　　2 月份的配置策略里，我们增持黄金至9%，对原油和铜的多空对冲配置进行对调并同步降低仓位，其他变化不大，继续看多美元。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期