振华科技(000733)2025年三季报点评：前三季度业绩逐季增长；资产重组实现产业协同发展

　　振华科技(000733)

　　事件：10月24日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收39.26亿元，YOY+4.98%；归母净利润6.23亿元，YOY-3.31%。毛利率同比下滑3.93ppt至45.67%；净利率同比下滑1.37ppt至15.87%。业绩表现符合市场预期。2025年以来，公司新签订单金额同比保持增长，我们综合点评如下：

　　前三个季度业绩逐季增长，利润率逐季提升。1）业绩：3Q25，公司实现营收15.16亿元，同比增长15.78%，环比增长0.99%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长38.68%，环比增长22.77%。1Q25~3Q25，公司营收分别是9.08亿元、15.01亿元、15.16亿元；归母净利润分别是0.59亿元、2.53亿元、3.11亿元。2）利润率：3Q25，公司毛利率同比下滑0.12ppt至47.26%；净利率同比提升3.38ppt至20.52%。1Q25~3Q25，公司毛利率分别是42.49%、45.98%、47.26%；净利率分别是6.45%、16.88%、20.52%。前三个季度业绩和利润率均逐季提高。

　　期间费用率减少；减值损失影响利润1.9亿。1~3Q25，公司：1）费用率：

　　期间费用率同比减少4.21ppt至23.06%，其中，销售费用率同比减少0.97ppt至4.82%；管理费用率同比减少1.81ppt至12.38%；研发费用率同比减少1.36ppt至5.70%。2）减值损失：资产减值损失0.93亿元，去年同期0.59亿元；信用减值损失0.96亿元，去年同期0.82亿元。上述减值合计影响前三季度净利润1.90亿元，去年影响1.40亿元。3）现金流：经营活动净现金流为6.42亿元，去年同期为13.35亿元。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据69.68亿元，较年初增加6.93%；2）存货25.02亿元，较年初增加11.51%。

　　补齐发展短板，资产重组实现产业协同发展。10月24日，公司公告资产重组：拟由振华新云吸收合并振华红云。目的是优化企业架构、完善产业结构、压缩公司治理层级，降低管理成本，提高运营效率。其中，全资子公司振华新云（国营第四三二六厂）主营电子元器件及相关电子产品；振华新云全资子公司振华红云主营压电陶瓷电子元器件。2025年1~8月，振华新云营收4.53亿元，利润总额5406.06万元；振华红云营收4536.97万元，利润总额-240.77万元。

　　投资建议：公司作为国内高新电子元器件领域核心供应商，已形成以高可靠产品体系、全产业链协同能力、自主创新生态为核心的品牌价值矩阵，把握商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战新领域的发展机遇。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是9.83亿元、12.57亿元、15.30亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是28x/22x/18x。我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

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