四中全会解读与“转型牛”纵深

　　本报告导读：

    　　“十五五”是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，中国经济增长更重视科技和消费，中国股市“转型牛”有望进一步纵深，AH股指还有新高。

    　　投资要点：

    　　明确新的战略 重点，中国式现代化迈出新的坚实步伐。10 月23 日，《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》发布。此次公报不仅直面中国经济所面临的内部需求不足和外部环境的不确定性等关键问题，同时更为重要的是明确了强目标导向型的政策思路。公报指出，“十五五”是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位。这标志着中国式现代化进入到新的历史发展阶段，也有望为中国资本市场的行稳致远提供强大动力和制度保障。

    　　内需重要性进一步提升，新消费场景与民生保障构筑新支撑。公报重提“以经济建设为中心”，显示“十五五”期间稳增长政策仍将积极，为经济转型提供必要的总量支撑。但不同于十九届五中全会公报提出的“促进国内国际双循环”，本次公报强调“建设强大国内市场”，意味着内需的重要性显著提升。公报论述了消费与投资的辩证关系，明确投资于物和投资于人紧密结合，预计“十五五”期间更多政策资源将向消费与民生领域倾斜，如养老育儿、教育医疗等民生保障的健全，服务消费、情绪消费、文化消费等新消费场景的创造等，都将成为大力提振消费，扩大有效投资的重要抓手。

    　　建设现代化产业体系：科技制造是中期线索。公报强调保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。制造业是实体经济的主体，一个国家或地区在全球制造业分工体系中地位越高，制造业投入—产出循环就越高效畅通。相较于“十四五”，本次公报新增强调要“全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点”，在逆全球化背景下，原始创新和关键核心技术攻关有望提速。此外，强调“智能化、绿色化、融合化”，意味着智能制造与绿色低碳将贯穿产业的转型与升级，传统产业与新兴产业有望协同发展。

    　　构建全国统一大市场，打通国内国际双循环。公报指出，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。统一大市场的核心在于打破地方保护主义和市场分割，建立统一的市场规则和制度，可以解决国内市场的内卷式竞争导致资源错配和效率损失，也可以改善国际市场经贸摩擦带来的外部压力。此外，公报指出，“稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环”，这是应对全球化逆流、促进全球经济稳定发展的关键举措，也是打通高质量出海的必由之路。

    　　中国股市“转型牛”有望进一步纵深，AH 股指还有新高。经济转型加快/无风险收益下沉/资本市场改革，中国股市“转型牛”趋势明朗，后续A/H 股指还会新高。从四中全会公报中寻找投资线索：1）“十五五”期间构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系仍是首要目标，关注产业趋势方向：港股互联网/半导体/军工/传媒/机器人等；2）中国制造全球竞争力进一步得到认知，关注出口出海优势方向：新能源/机械设备/汽车等；3）促消费是经济结构性转型的重要抓手，关注：零售/化妆品/社服等消费。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/黄维驰/张逸飞 日期：2025-10-25

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