宏观角度看四中全会公报(一)：注重释放更大规模需求

　　研究结论

    　　二十届四中全会公报为“十五五”拉开序幕，在科技引领、东升西降的叙事已经从愿景逐步成为现实的当下，中长期政策的基调较以往更为昂扬自信，近两年格外亮眼的科技主线，在“十五五”目标中被置于非常靠前的位置（“科技自立自强水平大幅提高”），同时，注重挖掘国内需求的潜力，也是这种自信的体现之一。

    　　需求的潜力首先来自供需市场化匹配（“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动”）。相比十九届五中全会，本次公报没有再提及“供给侧结构性改革”，即，相比供给侧改革的“减法”，当下对“新”给予更多期待。在过去几年中，从淄博烧烤、“苏超”，到无人机、智能家居，居民需求领域并不缺乏热点，但往往需要优质、新奇供给作为加持，而与此同时，居民养老、托育、旅游的需求也同样哺育了相当一部分供给。展望后续，对于科技消费品等商品消费、文旅等服务消费来说，供需的良性互动有望为经济增长和居民获得感带来更多增量。

    　　而在制度的角度，“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”这一表态的坚定程度强于市场前期预期，这背后逻辑在于打破地方保护和市场分割，有利于将小需求汇集为大需求，从而促使生产要素（资本、人才、数据等）在全国范围内高效配置。这一提法也表明近期“反内卷”、促进公平竞争等做法不是短期事件，而是着眼于构建长效机制，未来看点一是地方政府行为转变（如税收洼地、产业补贴的整治），二是打造不同类型企业公平竞争的环境，三是建立全国统一的要素市场规则，重点打通土地、资本、技术等流通渠道。值得注意的是，本次公报提到“加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力”，其中“增强高质量发展动力”系新增（相比十九届五中全会），表明制度与机制改善同样被作为增长的来源。

    　　需求不仅限于产业、城镇，更来自对农村、农民的呵护，“推动农村基本具备现代生活条件”是本次公报的亮点之一，结合近期发布的《农村公路条例》（对不符合标准农村公路应升级改造），农村的建设需求既为投资带来增量，也是“人民生活更加幸福美好”的基础所在。

    　　而针对全民，普惠（“加强普惠性、基础性、兜底性民生建设”）将成为下一阶段政策的特点，这是“投资于人”的导向所决定的。即使土地财政式微导致各地普遍存在较以往更大的财政压力，为民生兜底的机制也会相应强化，我们判断未来的可能性包括强化对低收入群体的补助力度、完善城乡养老保险等制度、完善基本医疗、失业保险等体系、为灵活就业群体提供更多保障，等等。

    　　对需求的挖掘也需要建立在社会治理的基础上，虽然十九届五中全会曾经出现的“维护社会稳定”在本次公告中没有出现，但对社会治理与社会氛围提出 “确保社会生机勃勃又井然有序”等表述，实际上要求更高，目的是追求活力与秩序的统一，不仅防范风险，还要激发社会活力和创造力，实现更高水平的治理。

    　　综合来看，尽管实物工作量依然重要（“保持制造业合理比重”、“以先进制造业为骨干”、在段落上将“建设现代化产业体系”列为各个事项优先级第一），但对需求培育、人民幸福、社会治理赋予了更高的权重，这是中长期政策更具信心、更追求增长质量的体现，将在未来长期演绎。考虑到需求类政策与居民体感相关性更高，从这个角度看，投资者信心也将伴随着这种变化而进一步抬升。

    　　风险提示

    　　未来几年关税与贸易产生新变数导致外需波动大于预期的风险；

    　　“反内卷”下相关产业格局发生变化导致投资下行超预期的风险；

    　　科技发展冲击劳动力市场部分岗位的风险。 机构：东方证券股份有限公司 研究员：陈至奕/孙金霞/孙国翔 日期：2025-10-25

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