宏观经济周报：国内假期消费不俗 海外市场波动不减

　　就外围环境而言，美国方面，2024 年第四季度实际GDP 同比增速超预期放缓，主要受库存投资和非住宅投资拖累。在前瞻指标中经济走弱趋势同样有所体现，ISM 服务业PMI 大幅回落，扣除飞机的非国防资本货物订单环比增速也未见明显起色。就业市场也继续放缓，12 月职位空缺数降至三个月来低点，初请失业金人数小幅上行。同时，12 月PCE 物价指数以及密歇根大学通胀预期调查均显示近期通胀粘性问题有重回之势。面对经济增长和通胀的双重困境，美联储在1 月议息会议上选择按兵不动并在声明中对就业和通胀的相关表述做出偏鹰派的调整，通胀的实质性进展或成为接下来美联储降息的重要标准。但若特朗普相关政策并未向更加激进的方向进行演变，我们仍预计短期降息预期将重新走高。相较之下，欧央行的降息行为在通胀顺利向目标靠拢的背景下显得更加理所应当。而且鉴于欧元区第四季度经济增长陷入停滞，上半年欧央行仍会继续降息呵护经济。

    　　就国内环境而言，春节提前导致1 月份制造业和非制造业PMI 出现回落，仅与居民出行相关的商务活动保持扩张。另外，2024 年一般公共预算收支在年末政策持续托举下基本完成全年预算目标。后续财政政策一方面需要关注全国两会公布的财政预算，另一方面也需要考虑海外政策变动对国内稳增长政策节奏的间接影响。高频数据显示春节假期期间消费整体回暖，假期延长带动国内出游人次和总花费再创新高、免签政策引领入境游订单同比高增、爆款作品使得春节档票房创历史记录、“以旧换新”政策随产品扩围继续发挥作用。但需要注意，一是部分出游消费仍有“量增价减”特征，二是假期后消费惯性回落仍需相关政策做好应对。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交回落明显，农产品批发价格200指数节后走低。中游方面，钢铁价格窄幅震荡，水泥价格基本持平。上游方面，焦煤焦炭价格小幅下跌，有色金属价格普遍上行，黄金价格再创新高，原油价格持续回落。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于修复阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。