农林牧渔行业周报：生猪养殖业持续亏损，三季末牛存栏再降

　　主要观点：

　　生猪养殖行业持续亏损，行业去产能有望提速

　　①生猪价格反弹至11.88元/公斤。本周六，全国生猪价格11.88元/公斤，周环比+5.9%。涌益咨询(10.17-10.23)：全国90公斤内生猪出栏占比3.87%，维持低位；50公斤二元母猪价格1546元/头，周环比基本持平，同比-5%；规模场15公斤仔猪出栏价255元/头，周环比-3.8%，同比-45.6%；②生猪均重降至127.9公斤，二育积极性回升。涌益咨询(10.17-10.23)：全国出栏生猪均重127.9公斤，周环比-0.35公斤，较2023年、2024年同期分别+6.02公斤、+1.83公斤；150kg以上生猪出栏占比4.52%，周环比-0.17pct，较2023、2024年同期-0.11pct、-0.9pct；175kg、200kg与标猪价差分别为0.69元/斤、1.05元/斤；二育积极性回升，10月20日，17个省份二育栏舍平均利用率44.8%，较10月10日+12.5pct，同比-10pct，10月11日-20

　　日二育占实际销量比重升至2.09%，较10月1日-10日+1.07pct；③生猪养殖行业持续亏损，产能去化有望提速。今年以来国家召开数次生猪会议，调控政策持续加码。随着猪价大幅回落，生猪养殖行业全面进入亏损，i）自繁自养已连续5周亏损，本周五自繁自养头均亏损185.68元；ii）仔猪销售继续亏损；iii）外购仔猪育肥已连续亏损3月，本周五外购仔猪育肥头均亏损达到378.58元。2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速；④估值处历史低位，继续推荐生猪养殖板块。据2025年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,966元、温氏股份2,566元、新希望2,642元、德康农牧2,342元、天康生物2,914元、立华股份1,500元、天邦901元、正邦3,929元、巨星2,350元、神农4,746元、京基3,000元、东瑞2,667元，猪企估值多处于历史低位，我们继续推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、天康生物、温氏股份、立华股份。

　　前9月白羽祖代更新量80.33万套，黄羽肉鸡养殖持续高盈利

　　①前9月白羽祖代更新量80.33万套。本周五，鸡产品价格8650元/吨，周环比+0.6%，同比-7%；主产区鸡苗均价3.32元/羽，周环比+0.9%，同比-18.8%。2025年第41周（10.6-10.12）：在产祖代种鸡存栏量136.96万套，周环比+1.0%，在产父母代种鸡存栏量2,305万套，周环比-1.7%，均处2019年以来同期高位；父母代鸡苗销量158.83万套，周环比+8%，处于2019年以来同期最高水平；父母代鸡苗价格40.55元/套，周环比-3.2%，同比-29%。白羽肉鸡协会公布月报：9月全国祖代更新量13.68万套，同比+52.7%；1-9月，全国祖代更新量80.33万套，同比-21.8%；9月父母代雏鸡660.77万套，同比+11.6%，1-9月，父母代雏鸡累计销量5852.25万套，同比+5.1%；1-9月，全国祖代更新量中进口占比41%、自繁占比59%，进口品种从法国引进哈伯德、AA、罗斯祖代，后续引种需密切跟踪；②黄羽肉鸡养殖持续高盈利。在经历了长达7个多月亏损后，黄羽鸡养殖行业自8月中旬开始持续盈利。9月温氏、立华黄羽肉鸡销售均价13.5元/公斤、13.0元/公斤，环比+1.2元/公斤、+1.3元/公斤，全国前两大黄羽肉鸡养殖企业从8月开始步入盈利期，全年黄鸡业务有望扭亏为盈。

　　2025Q3弗列加特、顽皮、领先、爵宴电商三平台销售额同比高增①2025Q3弗列加特、顽皮、领先、爵宴销售额同比+73.8%、+28.9%、+46.9%、+30%。2025Q3，乖宝旗下品牌麦富迪三平台（天猫、京东、抖音）销量、销售额同比+17.1%、+4.0%，弗列加特销量、销售额同比+95.8%、+73.8%；中宠旗下品牌顽皮三平台（天猫、京东、抖音）销量、销售额同比+72.9%、+28.9%，领先销量、销售额同比+53.1%，+46.9%，Zeal销量、销售额同比-0.2%、-17.4%；佩蒂旗下品牌爵宴三平台（天猫、京东、抖音）销量、销售额同比+24%、+30%，好适嘉销量、销售额同比-21.4%，-37.3%。②2025Q3皇家、蓝氏、鲜朗销售额同比+33.2%、+47.9%、+22.2%。2025Q3，皇家三平台

　　（天猫、京东、抖音）销量、销售额同比+56.4%、+33.2%，蓝氏销量、销售额同比+79.7%、+47.9%，网易严选销量、销售额同比+28.7%、-5.3%，诚实一口销量、销售额同比+67.6%，+31.9%，鲜朗销量、销售额同比100.8%、22.2%，渴望销量、销售额同比+26.6%、+19.3%，博纳天纯销量、销售额同比+49.0%，-0.5%，冠能销量、销售额同比+77.3%、6.5%，凯锐思销量、销售额同比-6.3%、-16.9%，疯狂小狗销量、销售额同比+1.1%，-12.5%，阿飞和巴弟销量、销售额同比-25.1%、-29.6%，比瑞吉销量、销售额同比-7.8%、-8.5%。

　　2025年三季末牛存栏环比再降，我国肉牛价格已步入上行周期①22025年三季末牛存栏环比再降。2020-2023年新冠疫情造成我国牛肉消费下降，与此同时，牛肉产量和进口量仍保持快速增长，供给过快增长导致2020-2022年肉牛价格出现滞涨，2023年牛肉价格开启二十年以来首次大跌，2025Q1活牛价格跌至2013年水平，牛肉价格跌至2019年水平。2023-2025年能繁母牛持续去化，牛存栏下降是牛价上涨先行指标，2025年9月末，我国牛存栏9,932万头，较2023年12月末已累计下降5.5%；②我国肉牛价格已步入上行周期，2026年有望加速上行。牛属于单胎动物，且养殖周期漫长，再

　　叠加全球主产区肉牛价格处于上行周期，以及我国政策端对国内肉牛产业的支持，我们判断，我国肉牛价格已步入上行周期，2026年有望加速上行，2028年牛价有望维持高位，建议关注肉牛产业链。风险提示

　　疫情失控；猪价上涨晚于预期；牛价上涨晚于预期。

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华安证券 王莺