金属与材料行业研究周报：宏观扰动延续，基本金属价格上行

　　一周一议：世纪铝业冰岛铝厂因设备故障减产2/3，电解铝供给约束逻辑强化。世纪铝业公司全资子公司21日宣布，由于冰岛Grundartangi铝冶炼厂的电气设备故障，其两条电解槽生产线中的一条被迫暂时停产，其他生产线未受影响，保持正常运转。该铝厂总产能32万吨/年，世纪铝业二季度报告中显示该铝厂满产运行，此次事件导致冶炼厂的生产已暂时减少约三分之二。世纪公司预计事件造成的损失将由其财产险和营业中断险政策覆盖。目前，公司正在开展影响评估，并制定采购替代设备及恢复满产的时间表，计划在11月6日的季度财报电话会议中更新相关进展。此次事件再次说明电解铝供应的脆弱性，全球电解铝供给约束逻辑进一步强化。

　　基本金属：三种因素支撑，铜价重心上移1）铜：本周铜价再度上行，沪铜收于87660元/吨。当前铜价波动已深度绑定宏观变量。美国方面，政府持续停摆，美联储降息预期扩大，美元走弱，为铜价提供宏观支撑。但中美贸易关系走向也是牵扰铜价走势的关键因素，10月24-27日中美双方在马来西亚进行商务磋商。基本面，全球铜矿现货TC费用跌至-40.8美元/吨历史低位；海外矿山扰动，如印尼Grasberg铜矿因泥石流停产，TECK旗下矿山产量指引下修，加剧原料紧张预期。需求端分化，新能源韧性较强，新能源汽车方面产销持续维持良好健康状态，支撑高端铜材需求；但传统领域房地产新开工面积同比下滑，国网完成情况疲弱。近期下游消费受限于价格上涨，市场新增订单量有限，下游近期提货表现也并不理想，需求端整体呈现一个较弱的状态，并未有明显的旺季特征体现。整体来看，当前铜市正站在“宏观预期”与“基本面现实”的十字路口。在美元承压、降息预期强化、矿端供给持续紧张的“三重支撑”下，铜价高位运行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源等，同时关注铜矿自给率提升以及具备成本优势的冶炼标的中国有色矿业（H）、铜陵有色、江西铜业（A+H）2）铝：本周铝价上行，沪铝收于21245元/吨。供应方面：本周电解铝行业开工产能维稳。需求方面：本周铝板产量持稳，铝棒产量增加，增量主要体现在甘肃、贵州、山西地区，对电解铝理论需求有所增加。终端方面，汽车数据继续向好，拉动铝终端消费水平。成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续下行，本周中国国产氧化铝均价为2907.55元/吨，较上周均价2949.11元/吨下跌41.56元/吨，跌幅为1.41%。预焙阳极采购价格持稳。电价方面，火电电价受动力煤价格影响，下游买货积极，动力煤市场价格走势上行；按照电价周期计算，火电电价基本上涨。水电方面，水电电价或变化不大。综合来说，预计本周电解铝理论成本减少。利润方面：本周电解铝理论利润较上周增加。库存方面：本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库存48.25万吨，较上周49.90万吨减少1.65万吨。中国方面，本周铝锭社会库存整体减少，目前库存62.51万吨，较上周62.98万吨减少0.47万吨。建议关注：中国宏桥、天山铝业、中孚实业、云铝股份、神火股份、中国铝业、宏创控股等。

　　贵金属：国际贸易局势回暖，金银价格涨跌互现。截至10月22日，国内99.95%黄金市场均价965.68元/克，较上周均价上涨3.65%，上海现货1#白银市场均价11708元/千克，较上周均价下跌0.56%。周初随着美中贸易摩擦加剧及美国政府停摆持续，投资者纷纷涌向黄金这一传统避险资产，同时市场对美联储进一步降息的押注，继续推升金银价格上涨动能。但随后市场对国际贸易局势的缓和预期，打压金银的避险需求。同时大部分投资者获利了结，是使得金银价格高位回落，当前市场等待美国CPI数据指引。建议关注：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。

　　小金属：钨产业链分化加剧，钨价整体上涨。截至10月23日，65度黑钨精矿均价在28.3万元/吨，较上周上调1.3万元/吨；仲钨酸铵在41.2万元/吨，较上周上调1.75万元/吨，70钨铁均价在38.55万元/吨，较上周上调0.6万元/吨，碳化钨粉在612元/千克，较上周上调17元/千克。周内原料端采销积极性提升，资源向下游消耗传导加速，原料持货商挺市态度坚决，受生产成本不断加剧和下游刚需支撑双驱动，仲钨酸铵行情涨势强劲，但场内报价高低价差较大且略显混乱，中下游买盘心态较为谨慎，成本压力沉重。钨粉末跟随原料缓慢调整，报价陆续上行，下游部分硬质合金产品的被动提价增加市场消费压力，市场交投氛围僵持，短期观望场内实单成交情况。建议关注：中钨高新，厦门钨业，佳鑫国际资源，章源钨业。

　　稀土永磁：价格偏弱，重视后续出口修复。价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比-1.2%至50.1万元/吨；中重稀土氧化镝环比-6.4%至152.5万元/吨，氧化铽环比-3.5%至673万元/吨。当前价格偏弱主要由于出口管控影响短期情绪，整体需求并不弱，并且当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复，重视上游核心公司中国稀土、广晟有色；磁材板块，宁波韵升、正海磁材、金力永磁等

　　风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。

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天风证券 刘奕町,曾先毅,胡十尹