中信证券(600030)股债平衡配置，投资收益延续高增

　　中信证券(600030)

　　核心观点

　　公司发布2025年三季报。前三季度实现营收558.15亿元，同比+32.7%（追溯调整后，后同）；归母净利润231.59亿元，同比+37.9%；加权平均ROE8.15%，同比+1.85pct。分条线看，前三季度营收同比增速：经纪+52.9%、投行+30.9%、资管+16.4%、利息-16.9%、投资+45.9%，营收占比：经纪19.7%、投行6.6%、资管15.6%、利息1.4%、投资57.7%。投资收益高增，以及市场活跃度提升下经纪业务扩张是业绩增长的主因。此外，投行业务复苏亦有所助力。

　　自营投资：金融资产投资延续增长，投资收益率提升。截至2025Q3末，公司金融投资资产规模9,320亿元，环比+5.6%。其中FVTPL资产7,929亿元，环比+7.1%；FVOCI权益工具投资1,006亿元，环比+18.0%；FVOCI债权工具投资385.8亿元，环比-32.2%。前三季年化投资收益率4.64%，延续提升趋势。期末杠杆率5.12x，略有提升。除金融投资资产以外，融出资金、客户备付金等资产科目也同比小幅增长，侧面显示客户交投活跃。公司自2024年以来增配权益、减配债券（尤其是OCI债），股市向好使投资收益率提升。投行业务：关注股承市场改善趋势和境外业务拓展。2025年以来，A股IPO承销规模未再出现大幅下降，已有企稳回升趋势，再融资承销规模大幅增长。其中IPO承销83家，承销金额810.1亿元，金额已超2024年全年。再融资承销167家，承销金额8,565亿元，已接近2024年全年的4倍。2025年初至今，中信证券IPO承销118.5亿元、居行业第2，再融资承销1,479亿元、居行业第1。港股IPO方面，今年以来港交所IPO融资额重回全球第一，中信等中资券商斩获多个投行项目。境内IPO及再融资市场改善和境外股承发力，公司投行业务经营逐步复苏。

　　财富管理及资产管理：市场复苏叠加战略推进，财富管理及资产管理规模扩张。2024年Q4以来，A股市场交投情绪显著恢复。2025前三季度全市场股基成交额超362万亿元，同比翻倍有余。同时公司加强精细化运营，2025H1末财富管理客户超1,650万户，托管客户AUM突破12万亿元。资产管理方面，截至2025H1末，中信资管AUM15,562亿元，同比小幅增长；截至2025H1末，华夏基金管理非货币AUM合计13,251亿元、居行业第2，华夏基金2025H1净利润11.23亿元，同比+5.7%。

　　风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司公告数据及资本市场的表现，我们上调了公司经纪业务增速、投资收益率等关键假设，并基于此将2025-27年归母净利润上调10.4%、8.0%、8.0%。公司作为龙头券商，资本实力强劲、业务条线全面、综合实力强劲、ROE水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。

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