有色金属大宗金属周报：库存持续去化，铝价上行

　　投资要点：

　　铜：等待中美谈判催化，铜价短期或迎来高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅为+2.61%/+3.95%/+2.40%。本周铜价持续回升至特朗普关税威胁前的水平，等待后续中美谈判催化。供给端，全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%，全球铜矿预计2026年处于短缺格局。库存方面，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.6万吨/34.8万短吨/10.5万吨，环比变化-0.6%/+0.7%/-4.9%。国内电解铜社会库存18.2万吨，环比+2.3%。铜矿供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期以及国内处于金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业。

　　铝：库存持续去化，铝价上行。1）氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格延续回落。本周氧化铝价格下跌0.69%为2870元/吨，氧化铝期货主力合约2601涨1.04%至2829元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达9092.7万吨/年，周度开工率下跌0.14pct为82.42%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，运行产能维持高位，氧化铝库存持续累积，现货价格延续回落。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）电解铝：库存持续去化，铝价上行。本周沪铝涨1.14%至2.12万元/吨，电解铝毛利5359元/吨，环比上涨4.05%。本周电解铝库存去化，国内现货库存61.7万吨，环比下降1.4%。当前处于金九银十需求旺季，电解铝进入去库周期，支撑铝价高位运行。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

　　锂：旺季需求下锂盐进入去库周期，锂价底部回升。本周碳酸锂价格上涨2.79%至7.54万元/吨，锂辉石精矿上涨4.14%至881美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2601上涨4.94%至8.0万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.13万吨，环比增加1.1%。SMM周度库存13.04万吨，环比减少1.7%。自国庆节后以来，广期所碳酸锂仓单持续注销，反映出碳酸锂货源偏紧，下游需求较好的“强现实”。我们认为当前处于锂电产业链金九银十需求旺季，下游备库需求增加，碳酸锂进入去库周期，锂价有望延续回升。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、天齐锂业。

　　钴：刚果金实施钴出口配额制，钴价有望延续上行。本周MB钴上涨7.75%至22.60美元/磅，国内电钴价格下跌2.78%至38.5万元/吨。刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。根据刚果金公布钴配额分配细则，中国企业获得的配额略低于市场预期，引发市场对后续中国钴资源供应趋紧担忧，钴价加速上涨。2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44%，钴出口的大幅减少将加速钴社会库存消化，钴过剩幅度有望大幅缩窄甚至转为紧缺，钴价有望延续上行。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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华源证券 田源,张明磊,田庆争,陈婉妤