非银行金融行业研究：三季报业绩陆续出炉，建议关注业绩超预期标的

　　证券板块

　　券商三季报业绩陆续出炉，业绩延续高增概率大，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比。10月24日，中信证券发布2025年三季度报告，业绩超预期。2025年前三季度实现营业总收入558.15亿元，同比增长32.70%；归母净利润231.59亿元，同比增长37.86%；三季度单季实现归母净利润94.40亿元，环比增长31.58%，同比增长51.54%。市场成交额抬高，三季度市场日均股票成交额为2.11万亿元，同比+211%，Q3日均两融余额同比增长49%至2.1万亿元；主要指数上涨，上证指数单季上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，预计大部分公司三季度业绩延续高增。

　　投资建议：建议关注三条主线：（1）券商三季报业绩陆续出炉，基于市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；今年以来券商板块业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、西安奕材（科创板待上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦（科创板IPO过会）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/09ADT为2564亿元，同比+126%）；以及盛业、九方智投控股。

　　保险板块

　　3季度保险公司权益投资亮眼，中国人寿发布业绩预增公告。极高基数下，前三季度归母净利润约1567.85至1776.89亿元，增加约522.62到731.66亿元，同比增长约50%到70%，其中Q3单季度1158.54至1367.58亿元，增加约496.09到705.13亿元，同比增长74.9%至106.4%，大超预期，预计主要受益于权益市场向好且成长风格配置较多，投资能力强，此外，Q3利率上行预计负债端亏损合同转回也有贡献。公司去年Q4低基数（利润仅24亿元），预计全年利润高增有望延续。

　　众安银行推出港股交易服务，财富管理布局进一步丰富，权益市场向好预计众安在线Q3净利润高增。ZABank于10月22日正式推出港股交易服务，一站式投资平台服务进一步丰富（此前已涵盖基金、美股及加密货币等服务），有望推动非息收入进一步增长。当前ZABank用户数已突破100万，并于2025年上半年首次录得半年度盈利。

　　投资建议：3季度保险公司权益投资亮眼，预计在高基数下，大部分公司单季度净利润增速亮眼，中长期资负两端基本面向上，驱动估值中枢提升。Q3沪深300指数上涨好于去年同期，并且保险公司今年以来加仓了权益，预计Q3的FVPL股票投资收益表现较好，在高基数下大部分公司单季度净利润仍将有望实现正增长，保险股后续有望迎来修复行情。重点推荐：1）强β标的：纯寿险公司β弹性更高；2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平；3）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

点击复制链接查看完整PDF研报

国金证券 舒思勤,洪希柠,黄佳慧,方丽