投资策略周报：重回“慢牛”趋势 全球科技AI行情共震

　　市场回顾

    　　近期中美经贸磋商进展、俄乌停火、二十届四中全会等多重利好因素下，全球资金风险偏好回暖，中国股市领涨。上证指数本周五突破3950 点，创下本轮牛市以来新高，A、H 科技成长风格显著走强。港股恒生科技指数周涨5.2%，A 股创业板指、科创50 指数本周分别大涨8.0%、7.3%。资金面，A 股日成交额连续缩量后，于周五再度放量至2 万亿元附近，显示四中全会的政策信号对市场情绪有明显提振。大宗商品方面，贵金属价格高位显著回落，受美欧对俄制裁影响，国际油价反弹。

    　　市场展望：重回“慢牛”趋势，全球科技AI 行情共震。四中全会夯实了投资者中长期政策预期，叠加APEC 峰会中美互动预期和美联储降息等，短期风险偏好有望得到提振，A 股“慢牛”行情仍将延续。结构上，“大科技”仍是中长期主线。下周A 股上市公司和美股科技巨头财报将密集落地，在全球 AI 军备竞赛加速的背景下，科技巨头AI 资本开支指引将成为焦点，全球科技AI 行情迎来共震窗口期。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　一、 APEC 峰会中美互动、美联储议息会议等有望提振短期风险偏好。近期中美贸易不确定性缓解，一是，中美第五轮经贸磋商已于10 月25 日在马来西亚吉隆坡启动，美国财政部发言人表示“会谈非常有建设性”；二是，白宫宣布中美元首将在APEC 峰会期间举行会晤，投资者对双方达成阶段性协议抱有乐观期待。海外货币政策方面，美国9 月通胀数据下行使得降息预期强化。根据CME 美联储观察，市场预期美联储年内再降息2 次的概率达到91%。往后看，在美联储降息和停止缩表的预期下，海外流动性整体趋向宽松，美元指数有望维持低位震荡，人民币贬值压力有限。

    　　二、 A 股上市公司和美股科技巨头财报将密集落地，全球AI 科技景气度迎来验证期。A 股三季度财报披露将于月底披露完毕，根据已披露的三季报来看，A 股TMT 成长领域仍延续高景气。美股方面，下周七大科技巨头中的五家将发布季度业绩。在全球AI 军备竞赛加速的背景下，科技巨头AI 资本开支指引将成为焦点，A 股TMT 海外映射或阶段性得到强化。三季报结束后，A 股将步入3 个月左右的业绩真空期，市场重心将更多转向来年业绩预期和产业趋势。

    　　三、 二十届四中全会将“坚持以经济建设为中心”写入五年规划，隐含“十五五”期间经济中高速增长目标。会议公报并未设立具体的经济增速定量目标，但在更为明确的经济增长导向下，“十五五”期间的政策安排也将锚定2035 年“翻一番”等目标，隐含经济增速目标将不低于4.5%-5%，属于“中高速”增长。短期维度，对当前形势和任务，会议强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，意味着今年实现5%左右增速压力不大，四季度出台增量政策的必要性降低，更大力度的政策工具或在明年一季度择机推出。

    　　四、 “十五五”对科技自主能力提出更高要求，预计下周将会发布“十五五”规划的《建议》和《说明》，对政策主题进行更具体的部署和梳理。近年来我国坚持科技创新在现代化建设全局中的核心地位，如十九届五中全会提出“把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”，党的二十大报告提出“实现高水平科技自立自强”，本次二十届四中全会则更加强调“原始创新和关键核心技术”的突破，要求“抢占科技发展制高点”，体现出对科技自主能力更高、更迫切的要求。具体产业方向上，结合10 月24 日新闻发布会上的内容，新兴支柱产业重点在新能源、新材料、航空航天、低空经济等领域；未来产业指向量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等；关键核心技术攻关聚焦集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域；数字经济建设强调人工智能方向。

    　　行业配置上，把握“大科技”主线，关注AI 算力和应用、机器人、高端装备制造（半导体产业链、固态电池、储能、航空航天等）、新材料、未来产业等。主题上，建议关注“并购重组”。

    　　风险提示：全球经济超预期波动、政策落地不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：李立峰/张海燕 日期：2025-10-26

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