传媒互联网行业周报：AI漫剧供需高增，继续重视三季报超预期方向演绎
投资要点：
本周观点：1）游戏板块基于优质产品超预期表现的催化交易有望持续，板块基本面韧性强化，建议继续重点关注；2）AI漫剧供需双驱动产业高增长，我们建议关注AI底层技术持续迭新下，AI应用创新落地进度；3）平台方持续投入创新内容形态，优质内容供给增加有望带来产业链交易机会。同时，我们建议重视团播等新业态推动传统产业模式升级中的高成长机遇。
AI应用方向：据巨量引擎最新数据显示，2025年上半年漫剧已形成供需双轮驱动增长态势：近半年周均在投漫剧剧目数超过110部，累计上线3000部，环比增长603%。4-7月间，剧目供给量以83%复合增长率持续扩容，播放量与点赞量分别实现92%、105%复合增长，市场规模有望突破200亿量级，相关企业数量预计将突破数十万家，广告投放与自然流呈现双增长趋势。我们认为AI漫剧是AI重构内容生产范式的起步：①相较传统2D漫剧生产模式，AI模式以“大模型IP改编/剧本生成→图片/视频/语音等模型工业化流程制作”，效能显著提升&综合成本显著降低，且技术能力迭代和工业化生产链路整合仍在加速（包括即梦、可灵等），有望替代中低成本动态漫/动画及部分短剧市场份额。② AI漫剧需构建LoRA小模型（总tokens=样本数×平均长度×训练轮数），以及单部内容生产消耗tokens（1集1分钟，60集），上线剧目高增长本质是AI应用带动Token的消耗增长，技术平台端（抖音/快手等）也愿意倾斜流量扶持。建议关注布局相关产业公司：1）IP版权&工业化内容生产方：中文在线、阅文集团、掌阅科技、欢瑞世纪、荣信文化、海看股份等；2）生产技术工具&渠道&流量平台：快手、哔哩哔哩、昆仑万维、捷成股份、腾讯等。同时，我们建议关注AI底层技术持续迭新下，产品落地且有收入结构的应用方向，包括教育、电商、营销、游戏、短剧等方向。AI端侧，我们认为智能硬件与多模态大模型的结合大势所趋，且字节、小米等头部厂商加码，近期产业进度加速，终端设备+应用场景有望迭代升级，我们建议重视AI端侧，包括玩具、教育、家居等产业升级机会。
游戏方面：①大单品+新管线游戏值得进一步交易。大DAU产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》等继续通过高频内容更新迭代有望强化赛道优势，增强流水稳健性；② PC游戏和小游戏具备结构性增长机会。PC游戏逻辑为阶段性的产品释放，线下场景高景气度较为确认，包括网吧、电竞酒店、陪玩的产业链路；小游戏逻辑为产品容纳度提升。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估，同时基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会，十月重点产品较为丰富。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【巨人网络】【完美世界】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。
新业态方向：【团播】是一次产业的自我革新和升级。一是通过专业人员配置，基础技术和设备强化投入，显著提升直播内容品质。二是通过各种玩法，并依托直播的互动属性，将观众从“被动观看”转化为“主动参与”。目前市场对该业态仍有较大认知差：1）男团和女团的核心受众均是女性（18-40岁）为主，是直播打赏市场中的增量消费人群，“世另我”的情绪消费+社交氛围+粉丝经济，或将拉伸整体付费宽度+水位。2）政策的高要求和严监管推动行业集中度提升。我们认为将推动行业集中度提升，优质和专业的团队有望提升市占率，并优化净利率水平。3）直播打赏之外，流量聚集后【电商】和【IP变现】模式的商业化空间也较为广阔。4）国际市场，团播也是一种优质直播内容的文化输出。跟随TikTok用户增长，海外直播流量提升，更本土化和精细化运营成为关键。我们认为团播正推动行业从依赖个人魅力的‘偶然性增长’，转向依靠系统创新的‘确定性增长’，模式升级，收入结构健康，公司平台化发展掌控力变强。壁垒和竞争优势来自于正能量+专业化+数值体系构建+玩法内容迭代+生态运营等的综合能力。建议重点关注产业模式升级中的高成长机遇。相关标的梳理基于三个维度：①直接布局团播业务的相关公司，例如：【网龙】【遥望科技】等；②受益于团播业务高速发展的平台公司，包括【快手】【哔哩哔哩】等；③其他具备网红/艺人运营能力/场地+设备服务的相关公司。例如【奥拓电子】【姚记科技】等。
电影/电视剧方向：本周在十一假期之后，票房大盘表现欠佳，周票房1.97亿，其中《浪浪人生》票房为4053.13万位列档期票房第一。我们认为电影市场仍是供给驱动，建议关注后续优质影片催化有望带动电影票房市场稳步增长。电视剧行业方面，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。
互联网方向：我们建议理性判断反内卷下平台在外卖、即时零售的策略变化。我们认为借鉴社区团购平台竞争历程，规范市场竞争有利于行业格局逐步稳定。在规范低价补贴竞争后，市场份额较小的企业较难通过价格战快速提升规模，市场格局有望渐趋稳定，即时零售行业由低价竞争转向商业创新。同时，我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时互联网头部公司AI底层技术和AI应用产品仍然是产业发展和市场交易的核心，重视产品进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。
卡牌潮玩方向：泡泡玛特公告2025年第三季度经营数据：25Q3整体收益同比增长245%-250%。其中，中国区收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%。中国线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305%。海外收益在亚太、美洲和欧洲及其他地区分别同比增长170%-175%、1265%-1270%和735%-740%。继续维持高增长趋势。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。
国有出版等方向：剔除税制调整影响，部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A股方面，2025年10月20日到2025年10月24日，上证综指（+2.88%），深证成指（+4.73%），沪深300（+3.24%），创业板指（+8.05%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（+4.3%）排名第6。
行业要闻。冲刺港股IPO，金添动漫上半年收入4.4亿；B.Duck小黄鸭与国富量子达成战略合作，共创IP+RWA数字资管新生态；Rokid乐奇携手京东科技，发布全球首款智能眼镜购物应用；OpenAI深夜推出浏览器ChatGPTAtlas：率先支持macOS；2025年10月份国产网络游戏审批信息版号发布；阿里夸克上线对话助手；专辑播放量破1亿，中文在线AI漫剧又一力作冲上抖音动态漫榜TOP3。
公司动态。【泡泡玛特：第三季度海外收益同比增长365%-370%】泡泡玛特公告，2025年第三季度整体收益较2024年同期增长245%-250%。其中，中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%。中国线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305%。海外收益在亚太、美洲和欧洲及其他地区分别同比增长170%-175%、1265%-1270%和735%-740%。【赤子城科技：前三季度收入近50亿，同比增长超37%】10月23日，赤子城科技（09911.HK）发布了2025年前三季度营运数据公告，截至9月30日止九个月，公司总收入预期为人民币49.1亿-49.9亿元，较2024年同期增长37.6%-39.9%。其中，社交业务收入约43.8亿-44.4亿元，较2024年同期增长约34.5%-36.4%。创新业务收入约5.3亿-5.5亿元，同比增长高达69.9%-76.3%，整体延续了强劲发展态势。
投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。
风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。
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