非银行业深度报告：低利率环境下，租赁板块为何有望成为高股息策略重要替代？

　　2005年至今租赁行业指数经历5轮周期。租赁行业需求遵循资本开支周期，与利率和固投关系密切，低利率环境有望推动企业资本开支周期向上。金租公司整体收入与利润增速稳定，规模持续扩张，呈现一定抗周期波动的特征。2025年以来，成长与高股息风格轮动，中长期资金或偏好低估值高股息的优质标的，我们建议积极关注租赁行业上市公司投资机会。

　　租赁公司投放范围广阔，授信范围涉及大型企业和中小微企业。租赁行业以“融物”为主要特征，聚焦重资产和高资本开支行业，授信范围下沉至中小微企业。传统融资租赁公司涉及较多基建地产类业务，近年来逐步向创新领域转型。从资产端来看，2025年前8月电力供应固定资产投资累计同比增长19%，投资需求旺盛，采矿/交通运输业等行业固定资产投资规模稳步提升。融资租赁公司通过下沉信用，对关注与不良率的包容程度更高，从而获取更高的租金收益率。尽管金融行业净息差普遍承压，租赁公司净息差仍有缓冲空间。从负债端来看，租赁公司渠道呈现多元化特征，主流工具包括银行信贷、债券发行、非标融资等。

　　高盈利能力低财务杠杆，租赁公司估值仍处低位。头部商业银行盈利规模远高于金租公司，但样本租赁公司近3年净利润同比增速整体高于上市商业银行。2012-2024年上市银行分红率稳定在24%-30%之间。2020年后上市租赁公司分红率升至30%以上。伴随银行估值修复，股息率显著下降，2024年上市租赁公司股息率反超银行平均水平。由于低成本负债资金来源受限，租赁公司杠杆率通常较银行更低，但优质租赁公司可以较低的杠杆实现较高盈利水平。与银行和非银板块类似，上市租赁公司呈现高股息低估值特征，ROA水平普遍高于银行。

　　个股方面，关注三大领域：第一，飞机船舶领域租赁公司。中国飞机租赁资产结构优化，未来融资成本有望下行，业绩持续修复。中银航空租赁机队规模位列全球前列，有望受益于行业高景气周期。国银金租飞机船舶租赁均保持优势，持续开展多元化业务布局。中国船舶租赁覆盖全种类船舶，逆周期布局提升业绩弹性。第二，深耕聚焦中小微企业租赁的租赁公司。江苏金租聚焦小微企业融资，独有的厂商租赁模式，加强行业协同，资产质量持续提升。远东宏信租赁业务布局九大业务领域，同时发力设备与医疗运营。第三，从传统基建城投向新兴行业转型。越秀资本租赁收入稳定增长，率先布局新能源转型，发力光伏等领域。海通恒信为券商系金租标的，持续深化新兴产业布局，分红与股息率保持高位。

　　投资建议：金融租赁和商租方面，建议关注江苏金租、远东宏信。专用设备租赁方面，疫情后全球航空业全面复苏，飞机、轮船等供需紧平衡格局，建议积极关注飞机租赁、船舶租赁等优质标的投资机会，重点关注中国飞机租赁、国银金租、中银航空租赁、中国船舶租赁等优质标的。传统租赁转型方面，建议聚焦从传统城投、房建领域转型进度较快的传统龙头租赁公司，重点关注聚焦新能源赛道的越秀资本、海通恒信等优质标的。

　　风险提示：租金收益率下行，租赁资产不良率上行，租赁行业竞争加剧等。

点击复制链接查看完整PDF研报

民生证券 张凯烽,李劲锋