两融余额创新高，券商迎来新配置机遇

　　市场表现:本期(2025.10.20-2025.10.24)非银(申万)指数+2.02%,行业排16/31,券商Ⅱ指数+2.05%,保险II指数+1.85%;上证综指+2.88%,深证成指+4.73%,创业板指+8.05%。个股涨跌幅排名前五位:瑞达期货(+14.31%)、九鼎投资(+11.27%)、哈投股份(+10.96%)、中国人寿(+8.75%)、国盛金控(+7.01%);个股涨跌幅排名后五位:海德股份(-4.49%)、广发证券(-1.32%)、中油资本(-1.14%)、海南华铁(-0.85%)、东方证券(-0.79%)。

　　(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:证券:

　　市场层面,本周,证券板块上涨2.05%,跑赢沪深300指数0.01pct,跑输上证综指数0.10pct。当前券商板块PB估值为1.48倍,位于2020年40分位点附近,处于历史低位。

　　本周,截至10月24日,两融余额达到2.45万亿元,占A股流通市值2.55%,占A股成交额11%,再创历史新高。其中,融资余额达2.43万亿元,融资余额占流通市值2.53%,融资买入额占A股成交额比重为10.95%。此前,浙商证券、华林证券两家券商相继上调了信用业务规模上限。浙商证券将融资类业务规模由400亿元提高至500亿元。一方面是及时满足投资者的融资需求,提升客户服务水平,另一方面则是借此机会扩大市场占有率,在行业竞争中确立优势,最终实现信用业务收入的最大化。伴随资本市场扩容与交投活跃度提升,券商板块正迎来重要的战略配置机遇。当前A股市值已突破100万亿元,为券商各业务线打开了广阔的长期成长空间。市场交易活跃度显著改善,前三季度全市场日均成交额同比大幅增长,叠加两融余额持续攀升并创下新高,共同强化了券商板块的业绩确定性。市场活跃的势能有望延续,为券商业绩的持续增长提供坚实支撑。展望全年,资本市场预计将保持稳步向上趋势,业绩增长的可持续性有望增强,板块具备估值修复潜力。在中长期资本市场向好趋势明确的背景下,券商业务的深度与广度预计将进一步拓展,业务结构和估值均具备中长期增长空间。

　　综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整

　　股市有风险入市需谨慎AVIC

　　体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险:

　　本周,保险板块上涨1.85%,跑输沪深300指数0.19pct,跑输上证综指数0.31pct.

　　本周,2025年前三季度保险资管机构资产支持计划登记情况出炉。前三季度,共有15家保险资管机构登记资产支持计划66只,登记规模合计2745.78亿元,同比增长25.1%。在利率中枢持续下行的市场环境中,传统固收类资产收益率逐步走低,已难以覆盖保险资金的综合成本压力。在此背景下,资产支持计划因其具备现金流稳定、期限较长等特征,且风险水平显著低于权益类资产,在风险与收益结构上更贴近固收属性,因而逐渐成为险资配置的重要方向。从已登记产品来看,基础资产类型继续呈现多元化趋势,涉及普惠金融、基础设施收费收益权、金融租赁和供应链资产等。值得注意的是,近年来险资资产支持计划的基础资产范围持续扩容。长期来看,这一趋势仍将延续并深化,一方面,在监管鼓励盘活存量资产的导向下,ABS市场的底层资产类型有望进一步丰富。另一方面,随着险资对ABS产品的理解加深和估值体系的完善,其配置比例有望从当前的“重要方向”逐步提升至“核心资产”之一。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安、中国人寿。风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动AVIC

　　正文目录

　　一、券商周度数据跟踪

　　(一)经纪业务

　　(二)投行业务

　　(三)资管业务

　　(四)信用业务

　　(五)自营业务

　　二、保险周度数据跟踪

　　(一)资产端.

　　(二)负债端

　　(一)券商

　　1、行业动态

　　2、公司公告

　　图表目录

　　图1A股各周日均成交额(亿元)4

　　图2A股各周日均换手率(%)4

　　图3IPO承销金额(亿元)及增速4

　　图4增发承销金额(亿元)及增速4

　　图5债承规模(亿元)及增速5

　　图6券商集合资管产品各月发行情况(亿份)5

　　图7基金市场规模变化情况(万亿元)5图8近一年两融余额走势(亿元)6

　　图92022年以来股、债相关指数走势6图10国债到期收益率(%)6

　　图11750日国债移动平均收益率(%)6

　　图12财险原保费收入(亿元)及同比增速(%)7

　　图13人身险原保费收入(亿元)及同比增速(%)7

　　表12025年7月末保险资产规模及变化

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中航证券 薄晓旭