招商公路(001965)Q3营收降幅收窄 业绩同比增长

　　招商公路(001965)

　　业绩简评

　　2025年10月26日，招商公路发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入87.0亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润40.1亿元，同比下降3.6%。其中3Q2025公司实现营业收入30.4亿元，同比下滑1.7%；实现归母净利润15.1亿元，同比增长3.9%。

　　经营分析

　　Q1-Q3营收下滑，Q3营收降幅收窄。2025Q1-Q3公司营业收入同比下降4.1%，主要由于亳阜高速出表，以及道路分流和差异化收费政策等影响。公司主要路产甬台温子公司上半年净利润为2.0亿元，同比下滑17.8%，或由于道路分流影响。3Q2025公司营业收入同比下降1.7%，较上半年降幅有所收窄，同时Q3利润实现正增长。其中，Q3公司非经常损益项目合计5132万元，同比增长4154万元，主要由于其他营业外收入增加；Q3财务费用下降增厚利润0.80亿元；Q3公司投资收益为12.3亿元，同比增长2.0%。

　　毛利率同比下滑，费用率同比下降。3Q2025公司实现毛利率34.6%，同比下滑5.5pct。费用率方面，3Q2025公司期间费用率为18.9%，同比下降1.48pct，其中销售费用率为0.40%，同比下降0.01pct；管理费用率为5.67%，同比增长1.11pct；研发费用率为1.25%，同比下降0.20pct；财务费用率为11.59%，同比下降2.38pct，主要由于有息负债规模减少以及借款利率下调。由于财务费用和非经常损益带来利润增厚，公司归母净利率为49.6%，同比增长2.7pct。

　　主业投资持续发展，减持皖通高速或将增厚利润。1H2025公司公路投资运营主业持续发展。1）完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程135.3公里。2）公司积极推进存量项目改扩建。3）强化轻资产平台运营，招商公路REIT累计分红金额3.15亿元，按照发行规模折算累计分派率约9%。根据皖通高速发布公告，公司拟减持皖通高速不超过5125.8万股，计划减持比例不超过3%。公司所减持的股份用于公司自身业务发展需求及资金需求。减持皖通高速股权或将增厚公司利润。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到路网交通量减少，下调公司2025-2027年归母净利润预测为54.3亿元、57.8亿元、63.4亿元（原57.3亿元、62.5亿元、67.3亿元）。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs发行不及预期风险。

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