好太太(603848)产品均价显著修复，线下调改红利持续释放

　　好太太(603848)

　　核心观点

　　事件：2025年前9月公司实现营收10.6亿元，同比-0.9%，归母净利润1.4亿元，同比-24.8%；其中单25Q3实现营收3.8亿元，同比+7.3%，归母净利润0.6亿元，同比+21.7%。

　　线下调改成效显著，盈利能力有望提升：2025年以来，公司针对线下渠道开展大刀阔斧的渠道改革，以自营+优化经销商资质的方式加强主动营销，加强对经销商销售话术培训和引流能力的提高，提高盈利能力。报告期内调改门店店效快速提升。由于线下消费者对提价敏感度相对较低，智能产品粘性高，线下销售模式均价较高且费用率较线上更低，毛利水平显著高于线上零售，线下渠道的快速修复有望带动公司产品整体均价上移，盈利能力持续修复。

　　线上市占优势稳固，延续增长趋势：报告期内，公司天猫等主流平台市占率领先优势依旧稳固，抖音、快手、拼多多等新兴平台维稳。虽部分受到国补暂停影响，但公司通过优化费用投放等提质增效措施延续增长，毛利有所修复。

　　积极拥抱AI，智能产品表现平稳：报告期内，公司智能晾衣机等产品表现良好，公司以“拥抱AI”的战略态度，基于晾衣机业务，将智能产品延伸至家庭衣物护理场景，25H1与好莱客、蜂助手设立合资公司加速布局智能家居生态，首款产品预计25年底发布，数智化领域再下一城。

　　Q3业绩显著修复。25年前9月公司毛利率48.1%，管理费用率/销售费用率分别6.6%/23.5%，同比分别+0.5/+0.02.pct；归母净利率13.5%，其中单Q3归母净利率14.9%，同比+1.8pct，业绩整体呈加速复苏趋势。

　　投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，线下调改红利迅速释放，但短期仍受到下游需求恢复不及预期及国补暂停影响，业绩亟待修复，预计公司2025/26/27年EPS分别为0.55/0.64/0.73元，10月23日收盘价21.3元对应PE分别为40X/35X/30X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：经济及房地产表现不及预期的风险，渠道改革不及预期的风险。

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