宏观周报(10月第4周)：中美会谈进展带动风险偏好上扬

　　核心观点：

    　　1) 权益：上周市场缩量上涨。　　

    　　市场方面，四中全会重要会议落地，科技等产业主线带动市场情绪，叠加中美会谈出现进展，市场情绪有所上扬。　　

    　　基本面方面，三季度实际GDP 同比增速为4.8%，符合市场预期，名义GDP 当季同比增速为3.73%，实际-名义增速缺口从二季度1.26 个百分点收窄至1.07 个百分点，三季度产能利用率较二季度上行0.6 个点至74.6%，反映“反内卷”取得一定进展，价格拖累收窄。9 月边际数据上，生产端工增在9 月秋季旺季影响下同比回升6.5%，显著超预期，但消费、投资需求端继续减速，实际增长压力仍然较大。

    　　中美关系方面，中美会谈出现进展，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10 月24 日至27 日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。10 月30 日至11 月1 日APEC 第三十二次领导人非正式会议召开，市场对APEC 会议期间中美元首会晤仍存预期。

    　　2) 固收：上周收益率震荡上行。　　

    　　上周催化方面，中美关系趋向缓和，9 月底至10 月初债市所交易的中美经贸关系恶化、降息预期有所回落，叠加股市情绪有所修复，债市重回震荡格局。

    　　后期来看，中方何立峰总理与美方贝森特将在马来西亚会晤，两国元首APEC 会议见面仍有预期，短期内中美关系大概率向积极方向演绎，且5000 亿政策性金融工具以及5000 亿地方债务结存限额或维稳固定资产投资增速，对四季度经济起到托底作用，基本面快速恶化可能性较小，货币政策不急于宽松，整体限制收益率下行空间，但短期风险偏好再次大幅回升的概率也不大，债市或重回震荡格局。

    　　3) 海外：美股上涨、美债利率基本持平、美元指数下行、人民币升值、黄金下跌、油价上涨。　　

    　　中美贸易形势出现进展，市场情绪继续修复。美国9 月CPI 同比上涨3%，低于市场预期，市场已经完全消化美联储年内剩余时间两次降息25 个基点的预期。　　

    　　美方表示预计将大幅加强对俄罗斯的制裁，同时美国上周EIA 原油库存减少96.1 万桶，供需两端利好推动油价上涨。另外欧盟轮值主席宣布欧盟各成员国已批准对俄罗斯实施第19 轮制裁，黄金大幅回调后止跌。

    　　4) 风险提示：基本面超预期弱化、中美贸易形势超预期恶化。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-10-27

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