有色金属行业周报：中美经贸谈判达成初步共识，宏观利好支撑铜铝涨价

　　投资要点

　　贵金属：美国通胀回落，贵金属价格上涨动力仍存

　　价格方面，周内伦敦黄金价格为4104.40美元/盎司，环比10月17日-120.35美元/盎司，跌幅为-2.85%。周内伦敦白银价格为48.01美元/盎司，环比10月17日-6.10美元/盎司，跌幅为-11.27%。

　　数据方面，美国9月CPI同比今值3%，预期3.1%，前值2.9%。美国9月核心CPI同比今值3%，预期3.1%，前值3.1%。美国10月Markit制造业PMI初值52.2，预期52，前值52。

　　CPI分项多数同比走低，能源项目价格分项走高。CPI分项中，多价格分项的同比走低，食品项目9月价格同比3.1%，环比8月-0.1pct。能源分项9月价格同比+2.8%，环比8月+2.6pct。而能源分项的二级分项中，能源类商品价格9月同比-0.4%，环比8月+5.8pct，能源服务分项价格9月同比6.5%，相比8月-1.3pct。

　　从FedWatch工具来看，美联储年内2次降息，分别在10月，12月各自降息25BP。其中10月降息25BP概率为98.3%。

　　总结而言，贵金属价格经历了前期连续上涨，本周迎来回调，但是美联储降息周期仍在，美国通胀持续缓和，后续贵金属价格仍存较强上涨动力。

　　铜、铝：中美经贸谈判利好，支撑铜铝价格

　　国内宏观：中国10月五年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.5%，前值3.5%。中国1至9月全国房地产开发投资今值-13.9%，前值-12.9%。中国9月规模以上工业增加值同比今值6.59%，前值5.2%。中国9月社会消费品零售总额同比今值3%，前值3.4%。中国三季度GDP同比今值4.8%，前值5.2%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价10841美元/吨，环比10月17日+276美元/吨，涨幅为+2.61%。SHFE铜收盘价87700元/吨，环比10月17日+3310元/吨，涨幅为+3.92%。库存方面，LME库存为136350吨（环比10月17日-875吨，同比-141975吨）；COMEX库存为347961吨（环比10月17日+2380吨，同比+264150吨）；SHFE库存为104792吨（环比10月17日-5448吨）。2025年10月23日，SMM统计国内电解铜社会库存18.16万吨，环比10月16日+0.41万吨，同比-2.2万吨。

　　冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-42.60美元/千吨，环比10月17日-1.8美元/千吨。

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为61.55%，环比-0.95pct。再生铜制杆开工率18.69%，环比+0.4pct。电线电缆开工率为62.34%，环比+0.43pct。

　　总结而言，冶炼厂减产预期，中美磋商注入宏观利好，预计铜价走势较强。尽管需求偏弱，但是部分冶炼厂减产为价格带来支撑。同时本周日中美经贸谈判代表在马来西亚达成初步共识，也将为下周铜价注入宏观方面利好，看好铜价走势较强。铝：价格方面，国内电解铝价格为21130元/吨，环比10月17日+170吨。库存方面，本周LME铝库存为473125吨（环比10月17日-18100吨，同比-277225吨）；国内上期所库存为118168吨（环比10月17日-3860吨，同比-165121吨）。2025年10月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存61.8万吨，环比10月16日-0.9万吨，同比-3.8万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4923元/吨，环比10月17日+253元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4668元/吨，环比10月17日+253元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为53.7%，环比+0.2pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为64.4%，环比+0.4pct。

　　综合而言，海外供应扰动，宏观利好，下周铝价有望上涨。世纪铝业10月21日宣布，旗下位于冰岛的NorðurálGrundartangi冶炼厂因电气设备故障暂停生产，其两条电解铝生产线中的一条被迫停产，暂无人员伤亡报告，受此影响，该冶炼厂的产量暂时减产三分之二，另一条冶炼生产线未受影响。同时本周日中美经贸谈判代表在马来西亚达成初步共识，也将为下周铜价注入宏观方面利好，看好下周铝价上涨。

　　锡：供应问题延续，看好供应紧张给价格带来的支撑

　　价格方面，国内精炼锡价格为282710元/吨，环比10月17日+1290元/吨，涨幅为0.47%。库存方面，本周国内上期所库存为5766吨，环比10月17日+75吨；LME库存为2750吨，环比10月17日+15吨

　　冶炼原料短缺问题加剧。云南锡矿供应状况依然趋紧，10月份部分冶炼企业继续停产检修，进一步加剧了供应端的压力。缅甸佤邦地区的矿厂逐步复产中，但恢复进度远低于预期，预计短期内难以完全恢复正常生产。现货市场上，成交整体较为清淡，下游及终端企业补库积极性不高，多保持观望态度，仅有少量刚需采买。预计供应偏紧支撑下，以及美联储持续的降息预期，锡价走势偏强。

　　锑：需求偏弱，锑价仍然下跌

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为15.65万元/吨，环比10月17日-4000元，跌幅2.49%。

　　供需两弱，价格仍然下跌。供需端，需求仍然偏弱。目前市场需求较差，尤其光伏方面需求降低30%，加之消息面影响终端产品出口传导至锑行业，对锑的采购欲望降低，下游基本维持正常生产下适量采购。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：中美经贸谈判利好，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：中美经贸谈判利好叠加海外供给扰动，维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

点击复制链接查看完整PDF研报

华鑫证券 傅鸿浩,杜飞