宏观专题报告：风险偏好回升 商品短期或有反弹

　　海外：1）10 月24 日，美国贸易代表办公室宣布，启动对第一阶段经贸协议的301 调查，审查第一阶段经贸协议的履行情况。中美官员10 月25 日在马来西亚吉隆坡举行新一轮经贸磋商。总体来看，中美贸易关系正处于一个紧张与对话并存的关键阶段。虽然双方都展现出通过谈判解决问题的意愿，但在核心议题上的分歧依然显著。未来的走向在很大程度上取决于正在进行的磋商结果，以及两国领导人在后续会晤中的政治决断。2）美国9 月CPI表现弱于市场预期，核心通胀环比走弱。9 月美国CPI 同比3.0%，市场预期3.1%，环比0.3%，市场预期0.4%；9 月核心CPI同比3.0%，市场预期3.1%，环比0.2%，市场预期0.3%。近半年的通胀数据显示，关税或并非通胀的主要矛盾，毕竟进口只影响CPI 近10 个百分点。因此，就业仍将是未来一段时间美联储降息的主要矛盾，此前通胀或难成为有效的宏观因子。

    　　国内：1）三季度GDP 同比增速回落至4.8%，主要原因是国内投资、消费减速，内需对经济增长的拉动力减弱。展望未来，尽管前三季度中国实际经济同比增长5.2%，为实现全年主要目标奠定了坚实基础；但三季度以来，投资、消费、就业逐月走弱，内需动能持续放缓，同时中美经贸不确定性、外部环境复杂化加剧，四季度经济运行仍面临挑战。因此，总量型政策加码的诉求正在逐步抬升，年内增量政策部署仍有空间。关注四中全会公报、四季度增量政策的落地可能、10 月底中美元首APEC 峰会会晤、以及特朗普的关税威胁会否兑现。2）中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR)分别维持在3.0%和3.5%不变，10 月LPR报价持稳。同时，10 月以来，我国各省市中小银行密集下调或正在准备下调存款利率，中小银行仍面临较大净息差压力。预计四季度稳增长政策力度将加大，货币政策仍有宽松空间。

    　　风险偏好回升，商品短期或有反弹。一是，双方经贸团队近期开启新一轮谈判，高层也将举行会谈，中美关系有所缓和，提振风险偏好；二是，国内三季度经济增速放缓，但这也使得增量政策加码的窗口重新打开，四中全会强调坚决实现全年经济社会发展目标，预计年内增量政策将加码；三是，美国通胀数据弱于预期，强化了美联储的降息前景。四是，地缘政治因素仍存在变数，俄乌谈判毫无进展，美国重新制裁两家俄油公司，加剧原油市场的不确定性。综合来看，风险偏好有所回升，商品市场短期或有反弹。后续关注宏观政策、贸易谈判、地缘因素、旺季需求变化情况。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-10-27

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