汽车行业跟踪报告：2025H1汽车板块营收增速略高于利润增速，整车制造利润承压

　　投资要点：

　　2025H1汽车板块在激烈竞争中实现稳健增长，营收增速略高于利润增速。2025年1-6月汽车板块实现营收19,287.64亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润801.38亿元，同比增长6.16%。汽车板块营收的增长主要得益于新能源汽车销量爆发与海外市场拓展。新能源汽车的销量增长是拉动营收向上的主要引擎，但其内部的激烈竞争也是导致利润增速低于营收增速的主要原因。同时，“出海”成为重要的增长极和利润缓冲垫，海外市场通常利润率更高，在一定程度上对冲了国内市场的“内卷”压力。

　　2025H1汽车板块毛利率有所下降，但费用控制得到一定改善。2025年1-6月汽车板块整体毛利率与净利率分别为15.56%和4.34%，较2024年同期分别下降0.52和0.06个百分点。毛利率下降的主要原因为车企为了刺激需求、清理库存、争夺新能源市场份额，普遍采取了降价、增配降价等促销手段，直接拉低了单车售价和毛利空间。但在毛利率明显承压的情况下，净利率保持了相对稳定。2025年1-6月汽车板块整体销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.44%、3.66%、-0.54%，较2024年同期分别-0.59、+0.09和-0.71个百分点。这表明车企通过严格的费用管控，对冲了大部分毛利率下滑带来的负面影响。其中销售费用率下滑幅度较大，“降价”本身取代了部分传统的营销支出，车企将原本可能用于广告、渠道返利的预算，直接转化为对消费者的“官降”或现金优惠，这种方式的营销在财务上直接体现为收入的减少而非销售费用的增加。

　　汽车各子板块：整车制造利润承压。子板块营收及归母净利润方面，2025年1-6月乘用车、汽车零部件、商用车、摩托车及其他、汽车服务板块分别实现营收9,453.83亿元、7,164.60亿元、1,725.50亿元、497.99亿元、445.73亿元，同比+9.73%、+13.18%、-0.54%、+23.19%、-47.38%；分别实现归母净利润281.76亿元、431.87亿元、40.68亿元、41.84亿元、5.23亿元，同比-7.88%、17.06%、-16.74%、34.61%、3816.73%。在总量个位数增长的背景下，汽车行业内部各子板块分化较为明显。子板块毛利率及净利率方面，2025年1-6月乘用车、汽车零部件、商用车、摩托车及其他、汽车服务板块毛利率分别为14.36%、18.49%、10.40%、20.64%、8.02%，净利率分别为3.03%、6.44%、2.50%、8.22%、1.23%。各子板块毛利率具有不同程度的下滑，乘用车及商用车净利率也有所下滑。摩托车及其他板块盈利质量较好，毛利率高达20%以上，其产品（尤其是中大排量摩托车）具备较强的品牌溢价和消费属性，消费者对价格的敏感度相对较低，8.22%的净利率也表明其费用控制得当。汽车零部件板块毛利率远高于下游的乘用车和商用车整车厂，具有一定的技术壁垒与议价权。商用车和乘用车板块是竞争压力集中的体现，盈利能力和空间被压缩。汽车服务超低的毛利率和净利率说明其核心业务本身的盈利模式较为传统且艰难。

　　投资建议：SW汽车行业2025年上半年行业整体营收、净利润实现同比增长，但利润增速不及营收增速，且内部子板块业绩较为分化。在行业整体增速放缓、内部激烈分化的背景下，重点布局盈利能力强、增长确定性高的细分领域，汽车零部件板块拥有较强的盈利韧性和增长质量，重点关注在“电动化、智能化”领域拥有高技术壁垒和客户粘性的汽车零部件核心供应商。

　　风险因素：全球新能源汽车渗透率不及预期风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、政策及贸易关税变动风险。

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万联证券 蔡梓林,李晨崴