2025年11月宏观经济月度报告

　　宏观分析

    　　10月，资本市场波动加剧，风险资产先抑后扬普遍收涨。海外，特朗普突然对中加征100%关税，市场进行“TACO交易”，西方努力斡旋俄乌，但和平的曙光一波三折。美国政府停摆，重磅宏观数据暂停发布，降息预期则在美联储9月重启降息后的迷航中探索，整体延续着10月和12月连续降息的宽松路径。投资者风险偏好回落，金银高位大幅回调，波动率VIX震荡反复，全球主要股市多数收涨，BDI小跌，日本新首相提振宽松预期强力打压日元，继而支撑美元小幅反弹，非美货币走贬，大宗商品涨多跌少。国内，三季度经济数据转弱，政策对冲力度加强，举世瞩目的四中全会胜利召开，市场热议十五五规划，并试图从中探索未来的投资机会。国内，三季度经济数据转弱，政策对冲力度加强，举世瞩目的四中全会胜利召开，市场热议十五五规划，并试图从中探索未来的投资机会。10月，国内期货市场呈现出明显的分化特征，股债商均是涨跌互现的格局。四大股指风格切换涨跌互现，成长股表现明显弱于价值股，A股大盘在4000点遭遇卖压，叠加关税风云再起，股指纷纷技术性回调。国债期货涨跌互现，结构上近弱远强，与股市呈现出明显的跷跷板效应；大宗商品行情内部分化更为显著，尤其表现在工业品内部，Wind商品指数收涨，10个板块中多数收涨有7个板块收涨。贵金属延续着强势，农产品触底回暖，有色小幅收涨，原油价格下挫收跌拖累整个能化板块的疲弱；国内，反内卷行情进入到新的阶段，市场关注行业政策的执行力度，焦煤的强势支撑煤焦钢矿板块大幅收涨，非金属建材则大跌。

    　　最近，最值得关注的宏观问题在于金价从历史高位的大幅回调。原因上可以归因为以下三点，俄乌结束曙光的再现带来避险情绪的消退，美元的反弹走高施压金价和近期金价涨速过快引发的技术性回调。在笔者看来，国庆节后金银的联袂快速拉涨本就显得牵强，也与其他大类资产走势逻辑相悖，其背后的确有非理性泡沫化的成分，从机构行为的角度上来解释更为有力--近段时间以来，金价“近乎抛物线式”的上涨导致技术性超买，最终触发了大规模获利了结与程序化抛售。为了深入分析次轮金价的下跌，笔者汇总了2000年以来黄金价格单日跌幅排名前十的原因和影响，尝试总结共性与规律，发现引发金价大跌的因素无外乎：美元强势，货币政策收紧，央行抛售，避险情绪降温，阶段性高位的技术性回调。就本次而言，2025年10月21日金银价格大跌，主要是由于地缘政治风险缓和削弱了避险需求，叠加此前金价“近乎抛物线式”上涨导致技术性超买，最终触发了大规模获利了结与程序化抛售，与历史情境有诸多形似之处。在黄金的波澜壮阔的历史长河中，本轮金价行情亦可谓史诗级的上涨。1970s至今，黄金共经历三轮大牛市，分别是1970-1980年、2001年-2012年与2016年到现在，2022年11月以来加速上扬。彼时，恰遇中国防疫放开，全球对美国经济衰退担忧最甚之际，伴随着AI科技革命的突然爆发，黄金与美国科技股共涨起舞。推升本轮金价上行的主导因素主要在于四个方面--“美元信用的弱化”、“降息预期的强化”、“疤痕效应下的配置需求”和“赚钱效应后的投资需求”，而这些因素，在当下的宏观环境而言，多数都未发生重大改变。因此，行情来看，黄金短期因短期涨速过快而导致技术性调整，长期来看，本轮支撑金价强势的主要驱动依旧坚实，美元信用弱化的共识和疤痕效应下央行配置的刚性需求，都是支撑金价长期表现坚挺的坚实基础。历史高位的大跌加剧价格的波动，对于投资者而言，以资产配置思路对待黄金将是良策。 机构：冠通期货股份有限公司 研究员：王静 日期：2025-10-27

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