保险Ⅱ行业点评报告：开展保险资金投资黄金业务试点，投资端选择空间进一步打开

　　投资要点

　　【事件】2月7日金监总局官网发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，提出自发布之日起，试点保险公司可以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。

　　明确试点投资黄金范围。包括：在上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉期合约和黄金租借业务。

　　试点主体为10家大型险企。包括：人保财险、中国人寿、太平人寿、中国信保、平安财险、平安人寿、太保财险、太保寿险、泰康人寿、新华人寿。

　　投资比例要求：账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1%。其中：①黄金现货延期交收合约以该业务黄金现货合约市值为统计口径；②黄金询价掉期合约以该业务黄金持仓净敞口为统计口径，且单边的存续规模不超过本公司上季末总资产的1%；③借出黄金规模应纳入投资比例管理，交易对手应当限于金融机构，单一交易对手租借规模不得超过持有黄金现货合约的20%。

　　此前监管已多次发声探索保险资金试点投资黄金资产。1）2020年2月，央行、原银保监会等多部门联合发布《关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》，明确提出探索保险资金依托上海相关交易所试点投资黄金、石油等大宗商品。2）2024年2月6日，上海市人民政府印发《上海市落实〈全面对接国际高标准经贸规则推进中国(上海)自由贸易试验区高水平制度型开放总体方案〉的实施方案》，提出，支持上海自贸试验区内有关经营主体开展保险资金投资黄金等大宗商品试点。3）2024年6月，金监总局党委书记、局长李云泽在第十五届陆家嘴论坛上表示，将积极探索保险资金试点投资上海黄金交易所黄金合约及相关产品。

　　我们认为，在当前利率下行背景下，保险资金通过配置黄金资产，具有分散风险、保值增值等积极作用，进一步放宽投资品种限制也有助于缓解资产荒压力。据世界黄金协会不完全统计，至2020年美国超过30家保险及养老机构投资黄金相关金融产品；日本超过一半以上的保险机构参与了黄金相关金融产品的投资。按试点公司最新总资产数据计算，可配置黄金资产的理论上限将近2000亿元。

　　负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率下行至1.60%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2024Q4公募基金对保险股持仓环比减少0.4pct至0.6%，持仓与估值均处于历史低位，负面因素反映充分。2025年2月7日保险板块估值0.50-0.80倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。

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东吴证券 孙婷,曹锟