化工行业周报：第二十届四中全会公报发布

　　十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。

　　行业动态

　　本周（10.20-10.26）均价跟踪的100个化工品种中，共有24个品种价格上涨，43个品种价格下跌，33个品种价格稳定。跟踪的产品中28%的产品月均价环比上涨，56%的产品月均价环比下跌，16%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硫酸(浙江巨化98%)、维生素E、硫磺(CFR中国现货价)、R134a（巨化）；周均价跌幅居前的品种分别是环氧丙烷（华东）、尿素(波罗的海小粒装)、煤焦油（山西）、环氧氯丙烷（华东）、二氯甲烷（华东）。

　　10月20日至23日，党的第二十届中央委员会第四次全体会议在北京召开，会议审核通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”）。其中，与我国化工行业发展相关的可能体现在几个方面：1.《建议》明确把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条，在产业方面，提出固本升级和创新育新。固本升级就是优化提升传统产

　　业，《建议》提出推动重点产业提质升级，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群等举措，推动传统产业质的有效提升和量的合理增长。创新育新，就是要培育壮大新兴产业和未来产业，《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变

　　能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。2.在市场方面，建设强大国内市场。《建议》提出坚持扩大内需这个战略基点，并部署了持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，推动3方面重点任务：1）拓展增量。《建议》提出坚

　　商品消费扩容升级；保持投资合理增长，高质量推进“两重”项目建设，实施一批重大标志性工程，完

　　善民营企业参与重大项目建设长效机制等举措，全方位扩大国内需求。2）提升效益。《建议》提出优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重，统筹用好各类政府投资，加强政府投资全过程管理等举措，更好发挥政府投资的撬动作用。3）畅通循环。《建议》提出统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，规范地方政府经济促进行为，统一市场监管执法，综合整治“内卷式”竞争等举措，将更加有力有效地破除各种市场障碍，充分释放我国超大规模市场红利。3.在科技创新和发展新质生产力方面，《建议》提出，中国式现代化要靠科技现代化作支撑，并在加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科

　　技创新和产业创新深度融合等方面作出部署。《建议》提出：全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破；强化企业科技创新主体地位；培育壮大科技领军企业

　　支持高新技术企业和科技型中小企业发展。4.在经济社会发展全面绿色转型方面，以碳达峰碳中和目标为牵引，加快构建实施碳排放总量和强度双控制度。

　　本周（10.20-10.26）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于61.50美元/桶，收盘价周涨幅6.88%；布伦特原油期货价格收于65.94美元/桶，收盘价周涨幅7.59%。宏观方面，美国宣布制裁俄罗斯两大石油巨头，美国财政部长贝森特10月22日在一份声明中称，美国决定制裁俄罗斯最大的两家石油企业——国有企业俄罗斯石油公司（Rosneft）和私有企业卢克石油公司（Lukoil）及其近30家子公司，并敦促俄罗斯与乌克兰立即停火。供应方面，根据EIA数据，截至10月17日当周，美国原油日均产量1,362.9万桶，较前一周日均产量减少0.7万桶，较去年同期日均产量增加12.9万桶。需求方面，EIA数据显示，截至10月17日当周，美国石油需求总量日均2001.4万桶，较前一周增加28.9万桶，其中美国汽油日均需求量845.4万桶，较前一周减少0.2万桶。库存方面，根据EIA数据，截至10月17日当周，包括

　　战略储备在内的美国原油库存总量83,140万桶，较前一周减少10万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.3美元/mmbtu，收盘价周涨幅9.63%。EIA天然气库存周报显示，截至10月17日当周，美国天然气库存总量为38,080亿立方英尺，较前一周增加870亿立方英尺，较去年同期增加340亿立方英尺，同比涨幅

　　0.9%，同时较5年均值高1,640亿立方英尺，增幅4.5%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可

　　能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（10.20-10.26）维生素价格上涨。根据百川盈孚，截至10月26日，维生素A市场均价为61元/公斤，较上周上涨4.27%；维生素E市场均价为46元/公斤，较上周上涨6.98%。根据百川盈孚，本周国内维生素A、维生素E厂家报价上调，10月22日，浙江医药饲料级维生素A、维生素E提价限量后停报停签，江西天新药业饲料级维生素A停报停签，10月23日新和成饲料级维生素E粉报价上调。展望后市，根据百川盈孚，维生素A市场供应相对宽松，下游刚需拿货为主，我们预计短期内市场有望维持偏稳运行；维生素E贸易渠道库存偏低，工厂挺价下市场价格有望继续上涨。

　　投资建议

　　截至10月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.58倍，处在历史（2002年至今）72.70%分位数；市净率为2.2倍，处在历史52.20%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.22倍处在历史（2002年至今）30.54%分位数；市净率为1.2倍，处在历史27.88%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中

　　长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，

　　海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED

　　材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。

　　三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业

　　绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有

　　望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

　　10月金股：桐昆股份、雅克科技。

　　风险提示

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

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中银证券 余嫄嫄,赵泰