轻工制造行业快评报告：9月工业企业利润加快恢复，超半数消费制造行业利润端有所改善

　　事件：

　　2025年10月27日，国家统计局公布1-9月份全国规模以上工业企业利润数据。

　　投资要点：

　　9月规模以上工业企业利润持续改善。从利润端来看，2025年1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额53,732亿元，同比+3.2%，相比1-8月，增速提升2.3个pct。其中，9月份规模以上工业企业利润同比+21.6%，较8月增速提升1.2个pct，工业企业当月利润持续改善。从收入端来看，2025年1-9月份，全国规模以上工业企业实现营业收入1,020,846.7亿元，同比+2.4%，较1-8月增速提升0.1pct。

　　必选消费类稳健增长，可选消费类普遍承压，超半数消费行业利润增速有所改善。从消费品制造业细分行业来看，在13个消费品制造大类行业中，农副食品加工、食品制造、酒饮料茶、烟草制品、印刷媒介、化学纤维6个行业1-9月规模以上工业企业利润实现同比正增长，其中，酒饮料茶、农副食品加工、化学纤维制造行业利润同比增速超10%，分别为+14.4%/+12.5%/+10.7%，其余7个行业利润同比负增长，有6个行业利润同比下滑超10%，其中，家具制造业-19.1%、纺织服饰业同比-16.2%、木材加工制品业-15.6%、造纸和纸制品业-15.6%、皮毛制品制鞋业同比-10.3%、文美体娱制造业-10.0%。相比1-8月增速而言，农副食品加工、食品制造利润涨幅进一步扩大；印刷媒介、化学纤维行业实现利润增速由负转正；纺织业、纺织服饰业、造纸和纸制品业、文美体娱制造业利润有所改善，同比跌幅收窄。

　　投资建议：总体来看，受益于宏观政策发力、去年同期低基数等因素的影响，2025年1-9月规模以上工业企业实现利润总额同比+3.2%，相比1-8月增速提升2.3个pct，利润端持续改善。从消费品制造业细分行业看，1-9月必选消费类稳健增长，可选消费类普遍承压，超半数消费行业利润增速有所改善。建议关注：（1）食品饮料：①白酒行业：我们判断当前白酒行业处于筑底阶段，低估值+高分红为股价提供强支撑，因此向下空间有限，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点。②大众食品：2025年扩内需政策加码，同时一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，从而有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等行业。（2）社会服务：作为提振消费的核心抓手之一，社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头。（3）商贸零售：①黄金珠宝：在全球贸易环境多变、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升。同时，国潮文化影响下，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业。②化妆品：近期化妆品品牌表现分化加剧，国货崛起，建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。（4）轻工制造：随着2025年各地加力促进房地产市场的止跌回稳，以及“以旧换新”政策补贴的进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业。

　　风险因素：政策力度不及预期风险、宏观经济及消费恢复不及预期风险、海外市场波动风险等。

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万联证券 李滢