非银金融：资本市场聚焦（九）-深化投融资综合改革，加强中小投资者保护力度
投资要点：
事件：2025年金融街论坛年会于10月27日在北京召开，证监会主席吴清在开幕式上做了名为《发挥投融资综合改革牵引作用推动“十五五”资本市场高质量发展》的主题演讲我们就演讲核心内容做以下解读。
“十四五”收官之年，锚定“变局”与“新机”的双重坐标。当前既有外部格局之变，国际资本在风险再定价中更趋稳健均衡配置，“分散投资”成为全球共识，今年前9个月新兴市场吸引国际资金超1500亿美元，A股、港股等成为全球配置的重要选项；也有内部发展之需，人工智能、生物医药等新产业、新业态蓬勃发展，“投入高、风险大、回报周期长的特征也对“耐心资本”和融资环境提出了更高要求。“十四五”收官和二十届四中全会的召开，进一步明确投融资综合改革的发展路径，对“十五五”高质量发展奠定基础。
深化投融资综合改革，多措并举提升市场包容性和吸引力。深化投融资综合改革是吴清主席在演讲中的两大发展方向之一，纵深推进板块改革，夯实市场稳定内在基础，扩大高水平对外开放，才可以系统性打通“融资端-投资端-市场端”的良性循环，持续增强资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力。
1）纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面。现阶段我国已形成主板重“稳”、科创板重“硬科技”、创业板重“成长”、北交所重“中小”、四板重“培育”的多层次资本市场体系。此前科创板“1+6”政策落地，科创成长层首批新注册企业上市，改革效应加快显现。此次会议对板块改革明确了两条路径，一是将启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术企业提供更加精准、包容的金融服务；二是持续推动北交所高质量发展，健全新三板市场差异化的挂牌、信披、交易制度，畅通三、四板对接机制，筑牢多层次资本市场的塔基和底座。我们认为，改革路径的深化推进，将进一步强化各板块的差异化定位与协同效应，显著提升多层次资本市场对新质生产力的包容性与适配性，进而推动形成“培育-成长-成熟”的全生命周期企业服务链条，为实体经济高质量发展注入更强劲、更精准的资本动能。
2）着力发挥中长期资金“压舱石”和“稳定器”作用，努力完善“长钱长投”市场生态此前公募基金改革落地，通过优化考核机制、丰富长期产品谱系、三阶段费改等，推动资金投向与企业成长周期深度匹配；保险资金运用范围持续拓宽，股权投资比例限制进一步放宽，为科技创新、先进制造等领域注入“耐心资本”。此次会议进一步明确要全面落实长周期考核，减少短期业绩波动对投资决策的干扰，打通“资金供给-市场承接-价值回报”的良性循环，最终构建起“资金有耐心、市场有韧性、企业有活力”的长效生态。
3）择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道。此前科创板、创业板已试点再融资“小额快速”机制，简化审批流程、缩短融资周期；并购重组领域在“并购十六条”的指引下，以“并联审核”等举措支持企业跨行业、跨区域整合。此次会议提出将择机推出再融资储架发行制度，允许符合条件的优质企业一次性获批、分期发行，灵活匹配资金需求。我们认为，通过简化流程、优化节奏，让融资从“监管主导”转向“企业主导”，既提升了再融资效率，又能精准匹配科技创新与产业升级的资金需求，助力企业把握发展机遇，强链补链，加速产业转型升级。
4）优化QFII机制，稳步扩大高水平制度型对外开放。QFII机制已成为我国资本市场连接全球资本的核心通道，历经多轮改革后，投资范围从股票、债券拓展至衍生品、公募基金等多领域。证监会亦于会议后发布《合格境外投资者制度优化工作方案》，在优化准入管理、提高投资运作效率、扩大投资范围等方面进一步完善，其中资格审批与开户“高效办成一件事”、对配置型外资准入实行绿色通道两项举措当日即已落地。我们认为，新规将进一步提升QFII机制的包容性和便利性，既为境外长期资本提供更广阔的配置空间，引导外资“真投、长投、稳投”中国优质资产，也通过外资参与推动资本市场规则与国际接轨，强化我国资本市场在全球金融体系中的地位，最终实现“制度开放-资本流入-市场成熟-实体受益”的良性循环，为金融强国建设注入开放动能。
发布中小投资者保护指导意见，增强投资者获得感与安全感。除了深化投融资综合改革外，大力提升投资者权益保护质效是另一发展重点。早前严监严管的基调已持续筑牢市场底线，通过“零容忍”打击欺诈发行、财务造假等违法行为，市场公平交易环境逐步优化。证监会于会议当日发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，是资本市场投资者保护领域的一部综合性政策文件，共在8个方面提出了23项具体措施，我们认为该意见的出台标志着我国投资者保护进入“全链条、系统化、法治化”新阶段，将显著提升中小投资者的获得感与安全感，既通过“前端预防、中端化解、末端惩戒”的全链条治理筑牢市场信任基石，也能引导各类资金“愿意来、留得住”，为资本市场高质量发展与金融强国建设注入持久动力。
投资建议：我们认为在前期严监严管的背景下，未来投融资综合改革将成为资本市场长远发展的主要推动力，一流投资银行建设的有效性和方向性不改，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。
风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。
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