农业周观点：母猪存栏涨幅减缓，关注板块配置价值

　　本期行情（2024.12.28-2025.01.03）

　　申万农林牧渔行业（-6.74%），申万行业排名（17/31）；上证指数（-5.55%），沪深300（-5.17%），中小100（-6.79%）；

　　简要回顾观点

　　行业周观点：《年末猪价偏弱运行，粮食安全偏好抬升》、《农村工作会议强调粮食安全，关注种业》、《猪价景气延续，鸡苗涨势显著》。

　　本周核心观点

　　【核心观点】近期，24年11月官方能繁母猪存栏数据披露，行业产能上涨幅度再度减缓。随着周期运行，产能去化周期有望逐步打开。生猪板块整体估值较低，具备中长期配置价值。

　　【核心标的】生猪板块：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。

　　24年11月母猪存栏涨幅减缓，产能去化周期有望逐步打开。近期，国家五部委发布生猪数据，2024年11月末，全国能繁母猪存栏量4080万头，比上个月增加7万头，环比上涨0.2%，同比下降1.9%。全国能繁母猪存栏量上涨幅度减缓，且连续17个月同比下降。近期，下游猪肉需求有所放缓。截至1月2日当周，涌益样本企业周度平均屠宰量188331头/日，周跌3.12%。生猪价格整体偏弱运行，养殖利润也处于近月较低的水平。我们认为，生猪行业逐步成熟理性，有望推动行业周期和利润水平在正常范围运行。随着养殖利润收缩，行业产能去化周期有望逐步打开，有望对板块形成一定催化。

　　生猪板块具备较好中长期配置价值。一是股价先于周期，生猪板块估值水平处于历史低位。截至1月3日，万得猪产业概念指数为1057.57点，整体PB估值2.49倍，处于历史0.29%分位点，估值具备较好性价比。二是生猪行业优势企业红利属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。头部养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块和相关标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。三是随着周期运行，产能去化周期有望逐步打开，有望抬升远期猪价预期，推动板块走势。

　　【养殖产业】

　　24年11月猪企销售增加：量上，从已公告13家猪企销售数据看，24年11月生猪销量共计1369.18万头，环比增0.72%。其中，温氏股份、大北农本月出栏环比增加、增幅8.8%、8.1%；本月东瑞股份、金新农出栏环比减少，减幅16.5%、5.4%。价上，月内价格重心震荡走低。整体需求端承接能力较差，反观供给端出栏节奏偏快，供应宽松拖累猪价重心不断下探。据涌益咨询，24年11月份全国生猪出栏均价16.59元/公斤，较上月下跌1.01元/公斤，月环比跌幅5.74%，年同比涨幅13.55%。出栏均重上，月内集团出栏均重先增后减，维持窄幅调整，散户出栏均重呈持续上升。据涌益咨询，24年11月全国生猪出栏均重126.61公斤，较24年10月增加0.66公斤，月环比增幅0.52%。养殖利润上，行业养殖利润实现盈利。据iFinD数据，截至24年12月06日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为172.31元/头，-47.10元/头。

　　建议关注，优秀规模养殖集团【牧原股份】温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】【神农集团】、【华统股份】等。

　　养殖周期带动动保板块。1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看、周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。行业周期叠加新版GMP验收，落后产能退出，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。攻策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪痘疫苗有望落地扩容。非洲猪痘亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前已有公司向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。

　　建议关注：关注国内动保头部优势企业【中牧股份】、【生物股份】、非监疫苗等多线研发创新进展的【普莱柯】、【金河生物】等。

　　饲料行业，上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求。此外，饲料产业“综合服务”、“养殖延伸”的超势将增添新看点建议关注：国内饲料头部优质标的【海大集团】饲料和鱼养殖优势企业【天马科技】等。

　　【种植产业】

　　地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对24/25年度全球粮食供需的最新预测，新增2034/25年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。

　　【小麦】预计2024/25年全球供应、消费和贸易下调，而期末库存上调。预计供应量下降60万吨，至10.60亿吨，因为全球产量下降抵消了较大的初始库存。预计全球贸易量将下降100万吨，至2.14亿吨，因为欧盟和俄罗斯出口的减少抵消了美国和乌克兰出口的增加。2024/25年全球期末库存预计将增加30万吨至2.58亿吨，但仍为2015/16年以来的最低水平。

　　【水稻】2024/25年年度全球水稻供应、消费和期末库存下调。由于初始库存减少和产量下降，供应量减少了30万吨，降至7.128亿吨。2024/25年世界消费量减少了10万吨，降至5.303亿吨，因为束埔寨和尼泊尔的减少仅被巴西和印度尼西亚的增加部分抵消。2024/25年全球贸易量增加120万吨，达到创纪录的5810万吨束埔寨、越南、泰国和巴西的出口量增加。2024/25年全球期末库存预计减少20万吨至1.825亿吨，但仍比2023/24年多300多万吨，主要是因为印度的库存增加。

　　【玉米】2024/25年年度全球玉米产量和期末库存下调，而贸易有所上调。2024/25年全球玉米总产量将减少151万吨，降至12.18亿吨。2024/25年全球贸易量将增加372万吨，降至3.74亿吨。2024/25年全球玉米库存为2.96亿吨，减少了770万吨。

　　【大豆】2024/25年度全球大豆产量、贸易和期末库存上调。全球大豆产量下降174万吨，至4.27亿吨。2024/25年全球大豆贸易量增加53万吨，至3.60亿吨，全球大豆期末库存增加13万吨，至1.32亿吨。

　　种植板块重点关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。23年，农业农村部已公示国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，未来落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。

　　交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【隆平高科】【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】

　　【宠物产业】

　　看好国产宠物食品企业长逻辑。一是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。

　　建议关注：国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等

　　风险提示：消费复苏不及预期，政策变化和技术迭代等。

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中航证券 彭海兰,陈翼