新消费行业周报：泡泡玛特25Q3收入增速亮眼，品牌全球势能向上

　　主要观点

　　一、行情回顾：本周（2025.10.20-2025.10.24），A股SW商贸零售行业指数上涨0.46%，而沪深300上涨3.24%，上证指数上涨2.88%。商贸零售在申万31个一级行业中涨幅排名第26位。

　　二、核心逻辑：

　　潮玩谷子：我们认为潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求。伴随泡泡玛特、国谷等产品走向世界，中国IP文化加速渗透。

　　泡泡玛特25Q3收益增速亮眼，品牌全球势能向上。泡泡玛特发布2025年三季度业绩预告，FY25Q3整体收益同比增长245%-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%，业绩延续高增，国内海外业务齐头并进。分渠道看，线上增长超3倍，欧美市场收益爆发。中国市场方面，线上渠道同比增长300%-305%，线下渠道同比增长130%-135%。海外市场方面，美洲同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740%，亚太同比增长170%-175%。泡泡玛特加速美洲市场开店节奏，25H1美洲市场新增门店至41家，欧洲市场深化区域总部建设，提前布局知名地标，欧美市场Q3实现爆发增长。我们认为伴随着公司IP矩阵多元化蓬勃发展，成长最快的新锐IP之一“星星人”有望接棒LABUBU，推动公司收入持续增长。建议关注：泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等。

　　黄金珠宝：我们认为黄金长期避险和投资优势凸显，随着美联储降息预期升温、贸易摩擦扰动带动金价上涨，黄金珠宝需求预计持续增长，古法金与IP金饰引领新潮流，25年国内黄金珠宝公司有望实现销量提升、业绩改善。

　　金价短期震荡回调，看好黄金长期投资价值。据国家统计局数据显示，2025年1-9月我国限额以上金银珠宝类零售额2768亿元，同比+11.5%；单9月实现零售额293亿元，同比+9.7%，关注双十一黄金珠宝销售表现。据每日商报，近日金价连创新高后迎来回调，10月21日现货黄金从最高4374.79美元/盎司的高点回落，日内下跌6.7%，收盘跌幅为5.33%。线下渠道方面，首饰金也迎来调整，10月22日周大福足金、周大生足金克价均为1235元/克，相比前一日下跌57元/克，老庙足金克价为1211元/克，下跌83元/克。此前各大品牌金饰陆续提高了“一口价”价格，我们认为短期看黄金价格震荡回调，但长期价值凸显。建议关注：老铺黄金、老凤祥、潮宏基等。

　　运动户外：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力推动改革创新赋能体育高质量发展，运动户外消费活力持续释放。政策扩内需消费信心提振，我们认为运动服饰高景气或持续。

　　双十一大促运动户外品类表现亮眼。据炼丹炉电商数据，天猫双十一开卖6分钟斐乐成交破亿、12分钟耐克成交破亿、15分钟lululemon成交破亿。开卖30分钟内，adidas、安踏、骆驼、迪桑特纷纷破亿。开卖首小时，迪桑特、亚瑟士、Puma等头部运动户外品牌同比高双位数增长。昂跑、Hoka One One、Helly Hansen等品牌首小时成交超去年开卖首日。据京东微信公众号，截至10月20日18时，超5.2万个品牌成交额同比增长超300%，在服饰、美妆、运动等方面超200个品类成交额增长同比超300%。我们认为伴随近日多地的气温下降，有望刺激冬季保暖服饰及运动户外等功能性服饰的消费。建议关注：安踏、李宁、361度、波司登等。

　　美妆个护：我们建议关注“悦己刚需+国货替代+技术红利+渠道迭代”四条主线。

　　国货品牌双十一销售表现亮眼，品牌竞争力强劲。据天猫大美妆公众号，2025年天猫美妆双十一预售4小时成交榜中（10月20日20:00-23:59:59），珀莱雅、雅诗兰黛、修丽可位列前3，珀莱雅超越国际大牌居榜首。据青眼情报，近3年天猫双11美妆榜单显示，头部品牌竞争格局固化，珀莱雅、欧莱雅、兰蔻和雅诗兰黛连续三年稳居前五，珀莱雅连续三年夺冠，本土品牌竞争力强劲。据天猫大美妆公众号，个护榜单中卡诗、潘婷、护舒宝占据前3，珀莱雅旗下专注头皮健康的洗护品牌Off&Relax位于第5名。在抖音平台方面，国货品牌表现亮眼，竞争力持续增强。2023-2025年，进入TOP5美容护肤榜的国货品牌从2席增至4席，且韩束和珀莱雅连续3年稳居榜单前两名，韩束连续两年夺冠。建议关注：珀莱雅、毛戈平、锦波生物、润本股份、登康口腔、百亚股份等。

　　投资建议

　　建议关注：

　　黄金珠宝：老铺黄金、老凤祥、潮宏基等。

　　潮玩谷子：泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等。

　　运动户外：安踏、李宁、361度、波司登等。

　　美妆个护：珀莱雅、毛戈平、锦波生物、润本股份、登康口腔、百亚股份等。

　　风险提示

　　原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

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上海证券 杜洋,袁锐