北新建材(000786)2025年三季报点评：两翼延续高增，静待企稳回升

　　北新建材(000786)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业总收入199.05亿元，同比-2.25%，实现归母净利润25.86亿元，同比-17.77%；2025年单三季度实现营业总收入63.47亿元，同比-6.20%，实现归母净利润6.57亿元，同比-29.47%，业绩阶段承压。

　　一体两翼，全球化布局。1）业务布局方面：公司持续巩固石膏板业务，推进高端化产品布局，发力县乡、家装、零售等增量市场；加速拓展防水业务，聚焦修缮、旧改、家装零售领域，强化渠道建设；加快推进涂料业务，夯实航空航天领域优势地位，聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械细分市场，应用领域持续扩宽。2）海外布局方面：围绕非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海等几个区域市场布局已初步形成，将采取由点到面的方式，以现有海外生产基地为基础向周边市场延伸；以石膏板优势业务先行，辅以防水、涂料多元化产品线，推动全球化布局，海外业务规模稳步提升。

　　毛利率下降，盈利能力承压。2025年前三季度：受下游需求疲弱影响，毛利率同比下降1.12个百分点、销售费用率同比增加0.61个百分点、管理费用率同比增加0.42个百分点、财务费用率同比下降0.18个百分点，综合费用率同比增加0.86个百分点，综上影响，销售净利率同比降2.23个百分点至13.34%，盈利能力阶段承压。

　　业务布局多元化，综合势能突出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，内生外延拓规模，持续推进全国化布局。1）拓品类，满足多元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出鲁班万能板、凤凰高定花纹板、“印象泰山”系列等创新产品，内部协同整合涂料、防水产品，推出涵盖水电木瓦油的家装全产品应用体系。2）拓市场，推进全球布局：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力：以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场；在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地，支撑业务发展。当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，下游需求有望逐渐复苏，公司作为石膏板、防水及涂料头部企业，将显著受益行业复苏红利。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.36元、2.63元、3.04元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产市场复苏节奏或不及预期；市场开拓或不及预期。

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