非银行金融行业研究：25Q3主动权益公募持仓：非银配置比例环比下降，低配程度有所收窄

　　核心观点：

　　非银板块公募主动权益配置比例环比下降，但低配程度有所收窄。统计25Q3主动权益公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计247亿元，配置比例为1.48%，环比下降0.36pct，低配比例4.79pct，低配幅度环比收窄0.36pct。

　　保险板块

　　保险板块主动权益持仓市值环比下降11%，配置比例环比下降0.33pct至0.78%。25Q3保险行业主动权益公募重仓市值达到129亿元，环比-11%，行业配置比例为0.78%，环比-0.33pct，配置比例为2018年以来47%分位，行业低配比例1.37pct，环比收窄0.16pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为0.02%、0.48%、0.18%、0.09%、0.01%，分别低配0.84%/0.13%/0.07%/0.05%/0.27%。港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值84亿元，环比+10%，行业配置比例为2.12%，环比-0.22pct，行业低配1.43pct，低配比例环比收窄0.14pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为0.48%（超配0.14pct）、0.33%（低配0.47pct）、0.37%（超配0.19pct）、0.39%（超配0.29pct）、0.14%（超配0.02pct）、0.25%（超配0.01pct）、0.03%（低配1.56pct）、0.13%（超配0.02pct）。

　　投资建议：3季度保险公司权益投资亮眼，预计在高基数下，大部分公司单季度净利润增速亮眼；投资表现较好对下一年销售端有望带来正向提振；中长期资负两端基本面向上，驱动估值中枢提升。重点推荐：1）强β标的：纯寿险公司β弹性更高。2）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部保险集团。3）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。

　　证券板块

　　券商板块主动权益持仓市值环比高增，但仍低配较多。25Q3券商A股主动权益公募重仓市值达104亿元，环比+23%，行业配置比例为0.62%，环比-0.02pct，行业低配2.96pct，环比收窄0.17pct。个股方面，券商A股的持仓仍主要集中在：华泰证券0.18%（环比+0.02pct）、中信证券0.12%（环比-0.01pct）、东方财富0.09%（环比-0.03pct）、广发证券0.08%（环比+0.05pct）。港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值13.33亿元，环比+36%，行业配置比例为0.34%，环比+0.04pct，行业低配0.49pct，环比扩张0.04pct。核心个股持仓比例提升，券商H股持仓比例排名靠前分别是华泰证券H的0.14%（环比+0.04pct）、中信证券H的0.09%（环比+0.04pct）、中金公司H的0.07%（环比+0.02pct）、广发证券H的0.02%（环比+0.01pct）。

　　多元金融方面，九方智投控股配置比例显著提升。A股方面，江苏金租主动权益公募配置比例为0.02%，环比-0.05pct，低配0.01pct；H股方面，港交所、九方智投控股主动权益公募配置比例为0.65%、0.62%，环比持平、+0.56pct。投资建议：券商三季报陆续披露，预计25Q3上市券商整体在高基数下仍保持同比高速增长。年初至今券商板块上涨7%，跑输大盘12pct，当前PB（LF）1.47x，而全年预计延续高速增长，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块估值表现仍落后于业绩表现。推荐业绩增长强劲、基金公司受益于被动产品发展、增资香港子公司拓展海外业务的广发证券。

　　风险提示

　　资本市场改革推进不及预期;权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。

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