计算机行业点评报告：特斯拉：Q3业绩承压，能源与AI业务驱动长期增长

　　事件

　　特斯拉于10月22日发布2025年第三季度财报。第三季度公司总收入为280.95亿美元，同比增长12%；净利润为13.89亿美元，同比下降37%。公司现金及投资总额增至416.47亿美元。能源业务收入同比大增44%，成为业绩亮点，汽车业务收入同比增速放缓至6%。

　　投资要点

　　营收增长但盈利承压，能源业务表现亮眼

　　营收端：2025年第三季度，特斯拉实现总营收280.95亿美元，同比增长约12%，环比保持稳健上升。汽车业务仍为核心贡献，当季汽车销售收入为212.05亿美元，同比增长约6%；能源发电与储能业务实现营收34.15亿美元，同比增长44%，在整体收入中占比进一步提升，显示业务结构持续优化。

　　盈利端：公司当季实现归属普通股股东净利润13.73亿美元，毛利率约18%，略低于2024年同期，主要受定价策略与成本端压力影响；公司整体现金流保持稳健，经营活动现金流达109.34亿美元，显示其持续具备强劲的造血能力。

　　车型销量与汽车业务：汽车销售增长但成本仍需关注

　　汽车销售收入从2024年同期的188.31亿美元增至203.59亿美元，同比增长约8%，表明车辆销售和相关服务继续为营收主力。与此同时，财报显示汽车销售成本为173.65亿美元，成本规模依然较高。公司致力于通过生产创新、流程改进和物流优化来降低成本，但较低固定成本吸收、关税增加及销售结构变化带来的成本压力仍是汽车业务毛利率面临的关键挑战。

　　FSD：递延收入攀升，法规变动存在不确定性

　　公司披露与FSD（Full Self-Driving）访问与维护相关的递延收入为38.3亿美元（截至2025-09-30），较2024-12-31的36.0亿美元继续上升，表明FSD的订阅、授权模式在账面上体现为可观的未来营收来源。公司预计在未来12个月内将确认其中8.8亿美元的收入。由于政府法规行动废除或限制了与公司产品相关的部分监管积分计划，导致公司“剩余绩效义务”在报告期内大幅减少了14.1亿美元。

　　运营扩张致利润承压，充沛现金流与FSD储备构筑长期底气

　　财报披露期间公司仍保持运营规模扩张，研发费用同比大增57%至16.30亿美元，销售、一般及行政费用同比增长32%至15.62亿美元，使得利润承压力。同时，尽管本季度有2.38亿美元的重组费用，公司运营现金流依然稳健，九个月累计达109.34亿美元。FSD的递延收入规模也为未来现金流提供了缓冲。

　　AI战略：核心投入驱动未来增长，基础设施与芯片自研构筑长期壁垒

　　2025年第三季度，研发费用增至16.30亿美元，主要源于AI及相关项目投入的大幅增加。同时，公司资产负债表上已形成规模达66.21亿美元的AI基础设施资产，彰显其对算力基础的前瞻性布局。为强化技术自主性与效率，公司于本季度启动了AI芯片设计团队的整合，并因此承担了2.38亿美元的重组费用。

　　投资建议

　　尽管特斯拉在短期内面临汽车业务毛利率回落与运营费用扩张的双重压力，但其在能源储能领域的加速放量、FSD递延收入池所提供的清晰收入可见性，以及公司自身强劲的现金流生成能力，共同构成了其应对行业周期波动的坚实壁垒。随着AI技术在其Robotaxi业务和机器人等长期战略项目中的持续渗透，公司正逐步构建软硬件结合的生态系统价值

　　风险提示

　　（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。

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华鑫证券 任春阳,谢孟津