中国宏观热点速评：改善外循环 降低风险溢价

　　2025 年10 月30 日，商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问介绍了中美经贸团队通过吉隆坡磋商达成的成果共识1。主要包括关税、出口管制、航运附加费等内容，我们认为，中美吉隆坡磋商的成果共识有助于稳定经贸关系，改善我国外循环，也会降低市场风险溢价。

    　　降低和继续暂停关税有助于改善中美贸易，支撑中国出口。第一条成果共识中提到：“美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓‘芬太尼关税’，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。”所谓“芬太尼关税”将从目前的20%下降至10%，而根据我们测算，美国2025 年对中国加征的整体实际有效关税率也将由27%下降至17%。2025 年4-9 月，在美国对中国加征27%有效实际关税率的背景下，中国对美国出口同比下降26%，弹性大约为1。因此，如果我们简单按照这个对应关系测算，10%的关税率降低或可以推动中国对美国出口在目前基础上回升10%。

    　　另外，根据我们测算，2024 年美国对中国整体有效关税率为11%，此次调整后美国对中国的整体有效关税率将为28%。根据TRADE WAR TRACKER测算2，目前美国对印度、瑞士、孟加拉等地的有效关税率分别为45.4%、39.2%和35.1%。美国对柬埔寨、印尼、越南、泰国、菲律宾等东南亚地区的有效关税率分别为26.7%、23.7%、18.5%、16.8%、16.0%。美国对中国降低关税也将降低出口第三地的间接影响，从而提升中国对美直接出口。3在对第三地出口效应做一定假设的情况下，这次关税率下降或许可以提升中国整体出口增速1 个百分点左右。

    　　分行业来看，2025 年前三季度对美国出口占营业收入比重较高的行业包括：其他制造业（6.0%）、文教体育用品制造业（5.8%）、家具制造业（5.8%）、电子及通信设备制造业（5.4%）、服装及其他纤维制品制造业（5.3%）。我们预计这些行业或相对更为受益于美国对中国关税率的下降。

    　　出口管制放松，利好中美在关键领域的经贸往来。（1）美国实体清单范围缩减。9 月29 日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布规则，扩大终端管制范围，以涵盖某些实体的附属公司（Expansion ofEnd-User Controls To Cover Affiliates of Certain Listed Entities）4，将任何由其实体清单上一个或多个实体至少拥有50%股权的实体，纳入实体清单限制范围，被称为“出口管制50%穿透性规则”。根据商务部发言，美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则一年。（2）中国放松相关出口管制。10 月9 日，商务部、海关总署发布多条公告，加强稀土相关技术、境外相关稀土物项、超硬材料相关物项、部分稀土设备和原辅料相关物项、部分中重稀土相关物项、锂电池和人造石墨负极材料相关物项等出口管制5。根据商务部发言人，“中方将暂停实施10 月9 日公布的相关出口管制等措施一年”。

    　　国际贸易成本有望受益下降。10 月14 日，美国依据301 调查对中国海事、物流和造船领域实施港口费等限制措施6。10 月10 日，中国宣布对涉及美国旗、美国造、美国公司拥有、参股或经营等美国元素的船舶收取特别港务费7。根据10 月30 日商务部的新闻内容，“美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301 调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年”。这将有利于降低国际贸易成本。

    　　中美双方农产品贸易有望加快。根据商务部发言，双方就“扩大农产品贸易”达成共识。在农产品领域，2022 年以来中国从美国进口的大豆占比呈现下降趋势，从巴西进口的大豆占比上升。我们的估算显示，2025 年1-9 月，中国从美国进口的大豆占比20%，较2024 年的23%下降3 个百分点。从美国出口来看，2024 年52%的大豆出口向中国，对中国的出口依赖度较高。2025 年1-7 月，美国的大豆总出口额为161 亿美元，较去年同期同比下降23%。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张文朗/郑宇驰/黄亚东 日期：2025-10-30

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